Загадка рынка еврооблигаций: поздно ли нажимать кнопку Buy? - Финансы и инвестиции
$56.31
60.46
ММВБ2016.4
BRENT52.16
RTS1128.12
GOLD1250.47

Загадка рынка еврооблигаций: поздно ли нажимать кнопку Buy?

читайте также
+1868 просмотров за суткиСделку по покупке Гуцериевым и Гусельниковым «дочки» Сбербанка на Украине оценили в $130 млн +3051 просмотров за суткиОтменили НДФЛ. Семь облигаций, которые теперь стоит купить +178 просмотров за суткиРиск непонимания. Соглашаться ли на страховку вместо депозита? +112 просмотров за суткиУкрепить рубль и снизить инфляцию. Какой была политика ЦБ с момента присоединения Крыма? +27 просмотров за суткиОт электросамолета до трекера для коров: выбор ведущих инвесторов Кремниевой долины +19 просмотров за суткиВенчурный фонд АФК «Система» вложился в компанию NFWare +57 просмотров за суткиРыболовлев оказался акционером «швейцарской Tesla» с непростой судьбой +110 просмотров за суткиКурсы для инвесторов: когда учеба во вред +8 просмотров за суткиРоботы на бирже: когда машины-консультанты действительно придут в управление активами +132 просмотров за суткиАнатолий Чубайс о роли приватизации «Башнефти» для роста ВВП +183 просмотров за сутки От Facebook до Walmart: от акций каких компаний избавляются миллиардеры +18 просмотров за суткиIPO возвращаются: пять секретов успешного размещения +74 просмотров за суткиПовышение ставки ФРС: как защититься инвесторам от неприятных сюрпризов? +95 просмотров за суткиСемь лучших городов мира для частных инвестиций в 2017 году +20 просмотров за суткиFrexit: что будет, если Франция решит выйти из Евросоюза? +6 просмотров за суткиМашины против людей: изменят ли роботы-консультанты фондовый рынок? +13 просмотров за суткиПериод девальвации: какие инвестиции делает привлекательными слабый рубль? +40 просмотров за суткиГерман Хан — об инвестициях, миллиардерах и принципах самурая +10 просмотров за суткиПо следам Tencent. Что общего между Mail.ru и китайским интернет-гигантом +10 просмотров за суткиДьявол в деталях: насколько предвзято оценен рейтинг России? +10 просмотров за суткиКакие акции выиграют от отмены санкций, а кому выгодна изоляция?

Загадка рынка еврооблигаций: поздно ли нажимать кнопку Buy?

Фото REUTERS / Stephane Mahe
Вопрос «покупать или нет», который мучает любого инвестора, с российскими евробондами приобрел особую остроту. Масштабное ралли вывело котировки на такие высоты, что, кажется, теперь любые покупки напоминают игру ва-банк

Какие только перипетии не переживал рынок российских еврооблигаций за последние пять лет. Мы видели все: санкционную войну с наступлениями и контрударами, впечатляющий отток капитала, потерю трети рыночной капитализации практически в одночасье. Но что инвесторы имеют в сухом остатке? Среднегодовой рост композитного индекса еврооблигаций развивающихся стран составил за этот период 5,6%, а российский сегмент обеспечил доходность вложений на уровне 7,8% годовых — напомню, это в валюте. Премия в 2% в год является по меркам облигационного рынка очень серьезной. 

Сейчас российские еврооблигации уже не выглядят столь впечатляюще привлекательными, как на пике кризиса. Их доходности, по сути, вернулись к значениям начала 2013 года — минимальным за всю «историю наблюдений». Правда, тогда о санкциях не было и речи, а цена нефти держалась в более чем комфортном диапазоне $100-115 за баррель. Теперь же ситуация совсем иная. Надежды на снятие санкционного режима вроде как появились с приходом Дональда Трампа к власти в США, но сопротивление со стороны ЕС по-прежнему велико. А нефть пусть и уверенно оттолкнулась от минимумов, но все еще стоит вдвое меньше, чем четыре года назад. Несмотря на это, российские евробонды штурмуют новые вершины.

Не завышены ли их цены? И часто приходится слышать вопрос-продолжение: не обрушатся ли котировки, как в декабре 2014-го? В последнем случае можно вполне уверенно ответить «нет». ЦБ РФ располагает обширным инструментарием для решения проблем с валютной ликвидностью, и, что важнее, продемонстрировал умение и готовность ими пользоваться. Поэтому вряд ли владельцы еврооблигаций столкнутся со схожей распродажей, даже если валюта опять потребуется срочно и всем сразу. А вот ответ на вопрос о справедливости текущих цен не так очевиден. 

По историческим меркам российские еврооблигации действительно стоят дорого, но на то есть объективные причины. С 2015 года рынок находится в состоянии структурного дефицита, то есть спрос со стороны покупателей стабильно превышает предложение. Чрезвычайно интересные доходности евробондов подогревали к ним интерес локальных инвесторов, а затем к скупке подключились иностранцы, когда оценили снижение рыночных рисков и общую стабилизацию ситуации в экономике. Эмитенты и сами при первой возможности выкупали свои выпуски с рынка: это стало выгодно после падения котировок в кризис и появления у многих компаний свободной валютной ликвидности: в отсутствие выгодных инвестиционных проектов оптимальное финансовое решение – сократить свой долг. Что же касается новых размещений, то их проходило откровенно мало, в основном из-за санкций, закрывших доступ к внешнему финансированию для тех, у кого он был. Первичный рынок просто не успевал восполнять те объемы еврооблигаций, которые выкупались эмитентами, погашались или оседали в инвестпортфелях.

Нынешний год едва ли станет переломным в этом смысле. Российским компаниям предстоит погасить выпуски почти на $17 млрд (речь только о выпусках в USD). Из них $10 млрд — доля эмитентов из финансового сектора, сильнее всего скованного санкциями. Этот объем вряд ли будет компенсирован первичными размещениями, а значит как минимум на столько рынок еврооблигаций «похудеет». В 2018 году ожидаются погашения еще на $21 млрд, причем половина от этой суммы приходится, опять же, на финансовый сектор.

Компании, которым нужно рефинансировать старые или привлекать новые займы в валюте, стали мигрировать в сектор внутреннего долга, что тоже способствует сохранению структурного дефицита на рынке евробондов. В прошлом году ВЭБ разместил локальные валютные облигации на $600 млн, а «Газпром нефть» с помощью рублевых выпусков привлекла 50 млрд рублей, или более $800 млн по текущему курсу. Процесс миграции будет набирать обороты, и не только из-за действия санкций. Внутренний долговой рынок сам по себе становится привлекательнее для эмитентов по мере притока на него средств инвесторов и снижения ставок в рублях. 

Конечно, еврооблигации дорожали не только из-за структурного нарушения баланса между спросом и предложением. В цены всех российских активов сейчас заложена премия за события, которые еще не произошли. Расчет делается и на потепление отношений с США, и на соблюдении договоренностей странами-участницами сделки ОПЕК, что должно защитить нефть от падения. Совершенно понятно, что если хотя бы один из этих сценариев окажется нарушен, глобальные инвесторы проведут переоценку, и российские активы могут перейти для них из категории must have в разряд менее востребованных инструментов. Но и тогда еврооблигации будут защищены от сильного падения по причинам, упомянутым выше.

А еще нельзя исключать повышения российских суверенных рейтингов на горизонте девяти-двенадцати месяцев. По уровню долговой нагрузки, отношению внешнего долга к ВВП, бюджетной дисциплине и многим-многим другим параметрам Россия образца 2016-2017 годов даст фору не то что прочим развивающимся странам, но и подавляющему большинству развитых. Если рейтинговые агентства отразят это в своих оценках, рынок еврооблигаций может получить импульс для дальнейшего снижения доходностей.

Тем не менее, было бы уже слишком самонадеянным инвестировать в эти бумаги просто как в класс активов, не вдаваясь в детали каждого конкретного выпуска. Период, когда такой подход бил по своей результативности более сложные стратегии, к сожалению, прошел. Риски выросли, особенно с учетом вероятного повышения ставок ФРС, которое может спровоцировать отток средств с российского и других развивающихся рынков. На первый план выходят более изощренные стратегии вложений в еврооблигации, предполагающие поиск отдельных недооцененных бумаг, географическую диверсификацию портфелей и тщательный выбор моментов для сделок. Это уже совсем другая история — время точечных инвестиционных идей.