Forbes
$63.07
66.85
ММВБ2204.55
BRENT54.25
RTS1101.15
GOLD1169.23
Алексей Девятов Алексей Девятов
ведущий научный сотрудник ЦЭФИР 
Поделиться
0
0

Фундаментальный обвал: что происходит с рублем

Фундаментальный обвал: что происходит с рублем
Фото REUTERS / Kacper Pempel
Поддержке национальной валюты ЦБ, скорее всего, предпочтет помощь банковской системе

Резкое ослабление курса рубля в последние несколько недель вызвало очередной виток дискуссии о причинах обвала российской валюты и о масштабах последствий для экономики и населения страны. Как часто бывает в кризисной ситуации, многие пытаются искать ошибки в экономической политике государства, заговоры в высших эшелонах власти или происки мировой закулисы.

Между тем, несмотря на остроту ситуации, все объясняется гораздо проще – динамика курса рубля в последние месяцы преимущественно формируется под воздействием снижающихся цен на нефть. Другие факторы, включая денежно-кредитную политику ЦБ, начавшийся рост ставок в США и замедление экономик ряда развивающихся стран, на мой взгляд, играют очень ограниченную роль в ослаблении рубля.

Во-первых, ЦБ уже давно не проводит сколько-нибудь значимых интервенций на внутреннем валютном рынке, позволяя курсу рубля формироваться целиком под действием рыночных механизмов, что в полной мере соответствует взятому регулятором курсу на таргетирование инфляции.

Во-вторых, рост ставок в США пока настолько незначителен, что сам по себе не в состоянии вызвать заметное увеличение оттока капитала из России. Ужесточение денежно-кредитной политики ФРС было давно ожидаемым и не вызвало никакого ажиотажа на финансовых рынках. Отток капитала, по данным ЦБ, уменьшился в 2015 году практически втрое, до $56,9 млрд по сравнению со $153 млрд в 2014 году, что в условиях резко сократившихся доходов от экспорта сырья не является неожиданным.

Выводить стало, в общем, нечего.

Стоит подчеркнуть, что резкое ослабление рубля в последние несколько недель уменьшает вероятность дальнейшего снижения ключевой ставки ЦБ из-за быстро растущих инфляционных рисков, что даже в условиях чрезвычайно низких цен на нефть обеспечивает некоторую привлекательность российских активов.

Уменьшение оттока капитала, возможно, является одной из причин того, что в последнее время рубль снизился несколько меньше, чем должен был упасть исходя из величины снижения цен на нефть. Расчеты показывают, что при цене $28 за баррель доллар должен стоить 85-87 рублей, а не 80-82 рубля, как это было при данном уровне цен на нефть несколько дней назад.

Таким образом, в отсутствие интервенций на внутреннем валютном рынке и резких трансграничных перемещений капитала, вызванных чрезвычайными внешними обстоятельствами, можно утверждать, что в последние месяцы курс рубля достаточно близок (отклонение не более 10%) к своим фундаментальным значениям. На первый взгляд это может показаться неправдоподобным, принимая во внимание довольно резкое ослабление рубля в последние несколько недель, но в целом это так, поскольку  основная фундаментальная переменная, определяющая курс, – цена на нефть – также находится на рекордно низких уровнях.

Соответственно, при условии отсутствия резких шоков, связанных с геополитикой или какими-либо драматическими явлениями в мировой экономике, дальнейшая динамика курса рубля продолжит определяться динамикой фундаментальных переменных – прежде всего, цен на нефть. Хорошего в этом, конечно, мало.

С одной стороны на рынок будет давить избыток предложения, связанный с нежеланием крупнейших производителей нефти (как входящих, так и не входящих в ОПЕК) сокращать добычу с целью поддержки цен. В прошлом, ряд крупных производителей нефти пытались использовать подобную стратегию, что очень часто вместо желаемого роста цен приводило к потере доли рынка. Этот урок выучен и сейчас, скорее, используется другая стратегия – залить рынок дешевым сырьем, чтобы выжить с него производителей с высокими издержками добычи (прежде всего, это касается нефтеносных песков и сланцевой нефти).

Несмотря на это, сокращение добычи со стороны таких «нетрадиционных» производителей идет медленно, что не дает возможности ожидать значительного снижения предложения в ближайшем будущем. Кроме того, достаточно скоро на рынке появятся значительные объемы иранской нефти в результате снятия режима санкций с этой страны. Россия, несмотря на значительные потери от низких цен на нефть, также не стремится сокращать добычу.

С другой стороны, замедление китайской экономики ведет к снижению спроса на сырьевые товары, что не способствует росту цен. В результате, в первой половине текущего года цены на нефть будут оставаться крайне волатильными, а вместе с ними будет волатильным и курс рубля.

Банк России, скорее всего, не будет вмешиваться в происходящее на валютном рынке, за исключением отдельных моментов, когда, с точки зрения регулятора, будет возникать угроза финансовой стабильности.

В целом же поддержке рубля ЦБ, скорее всего, предпочтет поддержку банковской системы, в том числе за счет временного ослабления нормативных требований, как это уже было в недавнем прошлом.

Во второй половине года можно рассчитывать на относительную стабилизацию нефтяного рынка, что даст определенную поддержку рублю. Однако в целом период низких цен на нефть, похоже, затянется надолго. В этом случае, потенциал укрепления российской валюты также остается довольно ограниченным.

Поделиться
0
0
Загрузка...

Другие колонки автора

Рассылка Forbes.
Каждую неделю только самое важное и интересное.

Самое читаемое

Forbes сегодня

9 декабря, пятница
Forbes 12/2016

Оформите подписку на журнал Forbes.

Подписаться
Закрыть
Уведомление в браузере
Будь в курсе самого главного.
Новости и идеи для бизнеса -
не чаще двух раз в день.
Подписаться
Закрыть

Сообщение об ошибке

Вы считаете, что в тексте:
есть ошибка? Тогда нажмите кнопку "Отправить сообщение об ошибке".

Вы можете также оставить свой комментарий к ошибке, он будет отправлен вместе с сообщением.