ВЗГЛЯД: Рублевые облигации нащупали равновесие - ИБ "Траст"

28 сентября. IFX-News - В пятницу, на фоне стабильного курса рубля к бивалютной корзине, рынок рублевых облигаций выглядел достаточно спокойно, констатирует аналитик ИБ "Траст" Владимир Брагин. Котировки первого эшелона остались почти без изменений, движение цен наиболее активно торговавшихся бумаг по итогам дня в большинстве случаев не превысило плюс-минус 0,1 п.п. В сегменте госбумаг наблюдалась весьма похожая картина: в основном доходность ОФЗ осталась практически без изменений. Исключением стал выпуск ОФЗ 25069, потерявший в цене 0,2 п.п., что, по мнению эксперта, объясняется тем, что его доходность при размещении оказалась существенно ниже рынка.
"Отчасти стабилизацию котировок на рынке рублевых облигаций можно списать на налоговые платежи, из-за которых периодически возникают локальные затруднения с
ликвидностью. Тем не менее, мы не уверены, что начало следующего месяца ознаменуется новым витком снижения доходности", - отмечает В. Брагин.
Во-первых, коррекция на мировых фондовых рынках и снижение цен на нефть
увеличивают шансы того, что цена бивалютной корзины может еще раз сходить наверх,
а это, в свою очередь, означает если не коррекцию на рынке облигаций, то по крайней
мере серьезное уменьшение торговой активности, подчеркивает аналитик ИБ.
Во-вторых, спреды между доходностью первого и второго эшелонов и ОФЗ сейчас находятся на минимальных обоснованных уровнях. Например, спред между первым эшелоном и ОФЗ составляет примерно 100 б.п., что выглядит справедливо с учетом наличия у бумаг первого эшелона кредитного риска, а также различий в налогообложении.
В третьих, снижение доходности ОФЗ, похоже, уперлось в стоимость фондирования, констатирует В. Брагин.
"Если короткие ставки по-прежнему обеспечивают положительное carry, например, ставки однодневного РЕПО остаются ниже 8%, то стоимость более длинных денег не столь низка. Например, MosPrime 3M в последнее время находится в районе 10,9%, годовой NDF – 10,3%. Плюс к тому, не стоит забывать о большом объеме первичного предложения со стороны Минфина. Для того чтобы доходность рублевых облигаций пошла на очередной круг снижения, рынку нужна серьезная «встряска» в виде, например, резкого укрепления рубля или снижения стоимости хеджирования валютного риска. Возможные сценарии этого указаны в нашем специальном комментарии «Момент истины на долговых рынках», вышедшем в четверг", - резюмирует эксперт ИБ "Траст".