Fitch подтвердило рейтинги ЕвроХима на уровне "BB", изменило прогноз на "Негативный"

8 сентября. IFX-News - Fitch Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ("РДЭ") и рейтинг приоритетного необеспеченного долга ОАО Минерально-химическая компания ЕвроХим ("ЕвроХим"), Россия, на уровне "BB". Краткосрочный РДЭ подтвержден на уровне "B". Прогноз по долгосрочному РДЭ изменен со "Стабильного" на "Негативный".
Данное рейтинговое действие отражает мнение Fitch, что финансовые показатели ЕвроХима не обеспечивают значительного запаса на случай дальнейшего ухудшения рыночной конъюнктуры или дополнительных расходов помимо запланированной инвестиционной программы.
Резкое падение цен и спроса на удобрения в мире относительно рекордно высоких показателей 3 кв. 2008 г. обусловило снижение продаж ЕвроХима на 34,7% в 1 полугодии 2009 г. относительно того же периода предыдущего года до 36,5 млрд. руб., в то время как маржа EBITDA сократилась до 18,6% по сравнению с 43,2% годом ранее. Денежные средства от операционной деятельности (FFO) снизились на 60,8% до 6,8 млрд. руб. Одновременно чистый долг увеличился до 41,1 млрд. руб. относительно 2,3 млрд. руб. на 30 сентября 2008 г., что было обусловлено, главным образом, агрессивной инвестиционной стратегией на фоне слабой экономической ситуации. В сентябре 2008 г. группа получила
4-летнюю предэкспортную кредитную линию на сумму 1,5 млрд. долл. (43,5 млрд. руб.), основная часть которой была использована для приобретения 12,51-процентной доли в немецком производителе калийных удобрений и минеральных солей K+S AG на сумму 31,2 млрд. руб. (59,8% общего долга компании) с октября 2008 г. по апрель 2009 г. Операционный денежный поток (CFO) составил около 11,3 млрд. руб. за девять месяцев по 30 июня 2009 г. в сравнении с капиталовложениями в 13,1 млрд. руб. С учетом ограниченной прогнозируемости ситуации в секторе минеральных удобрений на краткосрочную перспективу, ежемесячных амортизационных выплат в размере 35 млн. долл. (1,1 млрд. руб.) по предэкспортной кредитной линии и суммы, оцениваемой в 44 млрд. руб., которую компании предстоит израсходовать на свой калийный проект в 2009-2012 гг., при пиковом уровне расходов, приходящемся на 2010 и 2011 гг., Fitch полагает, что финансовые показатели и финансовая гибкость ЕвроХима могут оказаться под давлением в ближайшие 12-18 месяцев.
Отношение "чистый долг/EBITDA за последние 12 мес." у ЕвроХима увеличилось до 1,6x на 30 июня 2009 г. с 0,1х на 30 сентября 2008 г. Fitch прогнозирует чистый левередж за 2009 г. на уровне 2,5-3,0x, исходя из ожиданий умеренного восстановления спроса на удобрения в 3 кв. 2009 г. на фоне воздействия сезонных факторов и эффекта лага. В то же время агентство подчеркивает, что его прогнозы не учитывают какого-либо притока денежных средств от возможной продажи части принадлежащих ЕвроХиму акций K+S AG, которые на настоящий момент оцениваются приблизительно в 740 млн. евро, или 64% общего долга. Это дает некоторую гибкость по восстановлению чистого левереджа до уровней, ниже предусмотренных ковенантами по предэкспортным кредитным линиям и еврооблигациям, если они окажутся под давлением. Поэтому выполнение ковенантов на ближайшую перспективу не вызывает обеспокоенности у Fitch. Ликвидность у ЕвроХима рассматривается как адекватная при остатках денежных средств на счетах в размере 11,1 млрд. руб. на 30 июня 2009 г. и неиспользованных банковских кредитных линиях на сумму около 550 млн. долл. (17,1 млрд. руб.). Насколько известно Fitch, ЕвроХим в настоящее время находится в процессе получения долгосрочных средств для своей программы капиталовложений и рассматривает возможность привлечения финансирования под обеспечение экспортно-кредитных агентств.
Агентство прогнозирует постепенное снижение чистого левереджа к 2012 г. за счет увеличения операционных доходов по мере восстановления спроса и начала полной эксплуатации текущих проектов (производство меланина, гранулированного карбамида и известково-аммиачной селитры). Негативное рейтинговое действие возможно в случае незапланированных и существенных расходов, финансируемых за счет заемных средств, которые оказали бы дополнительное давление на левередж, или в случае длительного спада на рынке удобрений при сохранении операционных показателей примерно на уровне 1 половины 2009 г.
Рейтинги ЕвроХима продолжают поддерживаться за счет таких факторов, как лидирующие позиции компании на растущем российском рынке удобрений, сильная диверсификация по продуктам/рынкам, стратегическая нацеленность на повышение производительности и вертикальную интеграцию, а также генерирование положительного денежного потока, чему способствует снижение потребности в оборотном капитале в 2009 г. В качестве еще одного позитивного момента Fitch рассматривает прогресс группы в плане расширения деятельности в калийный сегмент, так как в долгосрочной перспективе это должно улучшить структуру деловых рисков ЕвроХима, обеспечив диверсификацию из сегмента азотных удобрений и от рисков волатильности цен на природный газ после либерализации рынка. На среднесрочную перспективу Fitch отмечает риск в сегменте азотных удобрений, связанный с предложением, по мере того как введение новых мощностей на Ближнем Востоке и в Азии, вероятно, будет оказывать давление на цены после 2010 г. Кроме того, Fitch указывает, что другие развиваемые с нуля калийные месторождения в России до сих пор находятся на начальных стадиях ТЭО.
Fitch полагает, что сильные факторы сельскохозяйственного сектора будут поддерживать основные показатели спроса в секторе удобрений в среднесрочной и долгосрочной перспективе. Однако на краткосрочную перспективу остаются некоторые моменты неопределенности, в частности, что касается сроков и темпов восстановления экономики, влияния снижения потребления удобрений на урожайность в 2009-2010 гг., уровня складских запасов, возможных продолжающихся изменений в плане использования удобрений фермерами в результате спада с возвратом к недостаточному использованию фосфорных и калийных удобрений. По оценкам участников рынка, экономический и финансовый кризис фактически свел на нет 2 года роста в секторе удобрений, и в 2011 г. потребление ожидается на уровне 2007 г. при условии, что в 2010 г. будет наблюдаться восстановление.