К сожалению, сайт не работает без включенного JavaScript. Пожалуйста, включите JavaScript в настройках вашего броузера.

ЦБ вышел на уровень «нейтральной ставки». Как власти будут влиять на экономику дальше?

Фото Maxim Shemetov / Reuters
Фото Maxim Shemetov / Reuters
Почему теперь станет сложнее прогнозировать планы Банка России?

14 июня мы с коллегой на РБК-ТВ обсуждали снижение ставки до 7,5%, и он предложил свой прогноз: 7,25% на конец 2019-го. По моим оценкам, в тот момент казалось, что дело шло к 7% к концу года — так я и сказал. Никто из нас троих, включая ведущего, не ожидал, что эти самые 7% будут уже в сентябре.

Почему на прошлой неделе ЦБ вновь снизил ключевую ставку? Причин несколько. Как напоминает сам ЦБ, инфляция оказалась спокойной — скорее, в интервале 4-4,5% на конец 2019. Почти все ставки других ЦБ начали снижаться, и в принципе динамика мировых финансовых рынков пришла к снижению большинства доходностей по длинным гособлигациям (например, на 10 лет). Множество сигналов о мировой экономике, от Markit PMI до загрузки мощностей и мировой торговли (войны Китая и США), выглядят как провозвестники кризиса — если не в 2020-м, то в 2021 году. Многие организации, включая МВФ, понижают свои прогнозы по росту ВВП (пока на 0,1% в 2019-2020 годах). Страховка (CDS) по российским гособлигациям совсем рухнула — по состоянию на 6 сентября уже до исторических минимумов, всего лишь 0,83% от номинала. Таким образом, риски в гособлигациях, даже в России, инвесторы оценивают как низкие. С другой стороны, вероятность быстрого роста мировой экономики весьма сомнительна. В этот раз даже не прозвучали отдельные слова про финансовую стабильность (в отличие от июня).

Динамика ключевых для ЦБ показателей свидетельствует о медленно растущей экономике, снижении инфляции и невысоких рисках, а также, вероятно, о низком прогнозе инфляции на будущее. Снижение ставки в такой среде почти неминуемо, и аналитики, отдающие свои прогнозы Bloomberg, три раза подряд (июнь, июль, сентябрь) уверенно совпали почти единогласным консенсусом с этими снижениями.

 

Дальше предсказывать будет сложнее: ЦБ вышел на уровень «нейтральной ставки», то есть на такое значение ключевой ставки, при которой экономика растет с потенциально возможными темпами, а инфляция в будущем не отклоняется (сильно) от 4%. В России эта «нейтральная» ставка, по оценкам ЦБ, составляет порядка 6-7%, и мы как раз уже в этой зоне. Увидим, будет ли новое снижение в 2019 году.

Если мы перешли к ситуации, в которой ставка ЦБ нейтральна по отношению к экономике, означает ли это, что дальше для стимулирования экономики не получится сделать ничего? И да, и нет. Во-первых, снижение ставок ниже интервала в 6-7% окажется почти наверняка эффективным для временного увеличения спроса. А до ситуации Европы или Японии с их отрицательными ставками нам еще очень далеко: мы стартуем с гораздо более высоких уровней. Во-вторых, есть другой быстрый и сильный способ влиять на деловую активность — снижение налогов: в России мультипликаторы налоговой политики довольно высоки, и кажется, что повышение НДС значительно повлияло на снижение расходов и фирм, и домохозяйств. Так что и у ЦБ, и у правительства масса возможностей влиять на экономику — особенно с учетом того, что чистый долг государства стал отрицательным, то есть государство уже чистый кредитор.

 

Интересно, что финансовые рынки реагируют на снижение ставки в неделю решений ЦБ довольно спокойно: оно уже было заложено в ожидания. Но при этом среднесрочно, если продолжится цикл понижения (это вполне возможно, и сам Банк России это признает), наши гособлигации останутся привлекательным инструментом рублевых инвестиций: их цена будет расти при снижении ставок. Да еще и рейтинг страны инвестиционный от всех трех крупнейших международных компаний, и ставка CDS очень низкая. В общем, все за ОФЗ!

Динамика действий Банка России соответствует стандартам поведения ЦБ в развивающихся странах и поэтому предсказуема. И это хорошо для ЦБ, который имеет большие возможности дальнейшего влияния на экономику. Впрочем, главной интригой в ближайшее время станет не дальнейшее повышение ключевой ставки, а согласованность денежно-кредитной и бюджетной политики, особенно с учетом налоговой составляющей. И чтобы узнать ответ на этот вопрос, стоит внимательнее смотреть пресс-конференции Набиуллиной по итогам решений о ключевой ставке. Они содержат прозрачное объяснение ближайшего будущего российской экономики и целей ЦБ, а иногда и других министерств и ведомств.

Мы в соцсетях:

Мобильное приложение Forbes Russia на Android

На сайте работает синтез речи

иконка маруси

Рассылка:

Наименование издания: forbes.ru

Cетевое издание «forbes.ru» зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи, информационных технологий и массовых коммуникаций, регистрационный номер и дата принятия решения о регистрации: серия Эл № ФС77-82431 от 23 декабря 2021 г.

Адрес редакции, издателя: 123022, г. Москва, ул. Звенигородская 2-я, д. 13, стр. 15, эт. 4, пом. X, ком. 1

Адрес редакции: 123022, г. Москва, ул. Звенигородская 2-я, д. 13, стр. 15, эт. 4, пом. X, ком. 1

Главный редактор: Мазурин Николай Дмитриевич

Адрес электронной почты редакции: press-release@forbes.ru

Номер телефона редакции: +7 (495) 565-32-06

На информационном ресурсе применяются рекомендательные технологии (информационные технологии предоставления информации на основе сбора, систематизации и анализа сведений, относящихся к предпочтениям пользователей сети «Интернет», находящихся на территории Российской Федерации)

Перепечатка материалов и использование их в любой форме, в том числе и в электронных СМИ, возможны только с письменного разрешения редакции. Товарный знак Forbes является исключительной собственностью Forbes Media Asia Pte. Limited. Все права защищены.
AO «АС Рус Медиа» · 2024
16+