Telegram Павла Дурова выпускает бонды: что с этим не так

Фото с личной страницы Павла Дурова в VK
Павел Дуров Фото с личной страницы Павла Дурова в VK
Российские управляющие собирают частных инвесторов в пулы для инвестиций в новые бонды Telegram. Forbes разбирался, стоит ли в это инвестировать и о чем не говорит Павел Дуров

Telegram привлечет $1 млрд через конвертируемые облигации. Евробонды планируется разместить в начале марта, ставка купона ориентировочно составит 6-8%, срок — 5 лет. По окончании срока бонды могут быть конвертированы в акции Telegram с дисконтом 10% к рыночной цене, если он к тому моменту выйдет на IPO. Минимальный чек составляет $50 млн, пишет «Коммерсантъ». 

Что это значит?

Основатель Telegram Павел Дуров собирался запустить блокчейн-платформу TON и криптовалюту Gram, в этот проект он привлек от инвесторов $1,7 млрд. Американская комиссия по ценным бумагам запретила продажу Gram, и Дурову пришлось вернуть деньги инвесторам. Часть из них согласились получить 72% от своих вложений, а часть — предоставить Дурову заем под 10% на год. Этот год истекает 30 апреля 2021 года, когда Telegram и Дуров должны будут окончательно рассчитаться с инвесторами в блокчейн-проект. Сколько денег Дуров вернул, а сколько остался должен — не сообщалось. Известно лишь, что часть инвесторов предпочла забрать свои деньги, а часть — согласилась предоставить заем. 

«Легко отделались»: инвесторы Telegram о мировом соглашении Дурова с властями США

Кроме того, Дурову нужно финансировать расходы Telegram. Он сам написал в конце декабря, что большую часть истории мессенджера он оплачивал его счета из собственного кармана, однако сейчас проект требует сотни миллионов долларов в год на свое содержание. В проспекте Gram было сказано, что в 2017 году расходы Telegram составили $70 млн, а его содержание в 2018 году должно было обойтись в $100 млн, в 2019 году — в $130 млн, в 2020 году — в $170 млн.

Что с этим не так?

Инвесторы, покупающие облигации той или иной компании, обычно задаются вопросом об условиях займа и денежном потоке компании, из которого она собирается выплачивать купон и гасить тело основного долга. Считается, что компания должна зарабатывать как минимум столько, чтобы ей хватало на обслуживание долга. Telegram в настоящее время не имеет никакой монетизации, а только планирует начать зарабатывать деньги в 2021 году. Об этом Дуров тоже сообщил в декабре 2020 года, описав некоторые способы монетизации, например рекламную платформу для крупных телеграм-каналов или платные стикеры. Но пока это лишь планы, сейчас Telegram платить по кредиту нечем. 

«Судя по открытой информации об этом размещении, это больше похоже на заем под честное слово через бонды. Неизвестны финансовые показатели, а значит, сложно рассчитать метрики долга и в конечном итоге ставку», — замечает генеральный директор ИК «Септем Капитал» Денис Кучкин. 

Про условия займа известно лишь, что бонды могут быть конвертированы в акции Telegram, если он к тому времени выйдет на биржу. Портфельный управляющий «Альфа Капитала» Дмитрий Дорофеев считает, что интерес у инвесторов может вызвать именно эта особенность выпуска, так как они пытаются найти способы проинвестировать в компанию, ожидая получения повышенной доходности в будущем. При этом никакой оценки Teleragm сейчас не имеет, хотя издание The Bell писало, что Дуров якобы отказался от инвестиций, которые предполагали оценку всего проекта в $30 млрд. Впрочем, несостоявшаяся сделка, о которой известно со слов источников в окружении Дурова, вряд ли может служить надежным ориентиром по стоимости. 

Gram против доллара: как Павел Дуров остался должен $1,2 млрд

«Павел Дуров не ищет легких путей и снова избрал довольно экстравагантный способ привлечения инвестиций: теперь он хочет облигации, но размещаемые по закрытой подписке и с перспективой конвертации в акции, если компания выйдет на IPO, но это не точно: компания еще не решила будет ли делать IPO и на каких условиях», — сказал Forbes основатель сообщества Angry Bonds Дмитрий Адамидов. Он отмечает, что Telegram использует типичную для венчурного финансирования схему, при этом непонятно, зачем упаковывать это в облигации.

Контекст

Двое управляющих, интересующихся бондами Telegram, сказали Forbes, что думают над созданием пула инвесторов для участия в размещении. Оба они ознакомились с условиями размещения и проспектом бондов после того, как подписали соглашение о неразглашении. «Telegram розничных инвесторов даже не рассматривает. Чек слишком большой. Мы думаем объединить «ультрахайнетов» (лица, размер чистых активов которых превышает $30 млн. — Forbes) в пул, потому что даже они не смогут поучаствовать просто так», — сказал один из них. Также он добавил, что презентация бондов проходит в режиме строгой конфиденциальности.

В России в размещении бондов Telegram предлагают поучаствовать некоторые инвестиционные компании, например ВТБ и «Атон», а также «Альфа Капитал». Все они собирают пул инвесторов, так как даже очень богатые клиенты не смогут просто так участвовать в размещении. Для клиентов «Альфа Капитала», например, минимальный чек установлен на уровне $500 000, сказал Forbes человек, который получил такое предложение. Адамидов замечает, что ажиотаж вокруг размещения практически гарантирован, а значит, организаторы получат хорошие комиссионные. 

Дополнительные материалы

10 самых разбогатевших российских миллиардеров — 2020