Каким будет решение Банка России по ставке на фоне бюджетной неопределенности

На очередном заседании совета директоров Банка России по ключевой ставке 20 марта ЦБ вновь снизит ставку на 0,5 п.п., до 15%, считают все десять из десяти опрошенных Forbes аналитиков и экономистов. Таким образом, снижение может стать уже седьмым подряд с июня прошлого года.

К новому заседанию регулятор подошел, с одной стороны, с замедлением текущих темпов инфляции, с другой — с неопределенностью вокруг бюджетной политики. В начале года российский бюджет недополучил существенные суммы по нефтегазовым доходам на фоне общей неблагоприятной конъюнктуры и высоких дисконтов на российскую нефть. Недополученные бюджетом доходы, согласно бюджетному правилу, компенсировались из Фонда национального благосостояния (ФНБ). Чтобы снять риски быстрого исчерпания фонда, Минфин анонсировал ужесточение бюджетного правила и снижение базовой цены на нефть (нефтегазовые доходы, которые сложились выше базовой цены, идут на пополнение ФНБ, а если цены ниже базовой, то недополученные доходы бюджета компенсируются из ФНБ).

После этого ЦБ предупредил, что если снижение базовой цены не будет сопровождаться корректировкой расходов бюджета, а приведет лишь к увеличению заимствований, то это может иметь проинфляционный эффект, а значит, ставка в этом случае будет снижаться более медленно. Наконец, 11 марта Минфин подтвердил, что обсуждение сокращения бюджетных расходов ведутся (при этом не планируется сокращать расходы, связанные с социальными обязательствами и ведением «спецоперации»*). О масштабах сокращений расходов ведомство не сообщало, но источники Reuters и Forbes говорят, что ведомствам даны поручения рассмотреть возможность сокращения расходов на 10%. 

Строгое следование бюджетному правилу предполагает пересмотр плана по расходам бюджета вслед за прогнозом базовых нефтегазовых доходов, базовой цены на нефть, а также уточнение всего макропрогноза на 2026 год, отмечает старший аналитик УК «Первая» Наталья Ващелюк. «Если правительство будет строго следовать логике бюджетного правила, то 20 марта Банк России, вероятно, может достаточно смело снижать ключевую ставку на 50 б.п. и даже рассматривать шаг в 100 б.п.», — прогнозирует она. В случае же, если к заседанию Банка России не появится полная информация по бюджетному правилу, ЦБ, скорее всего, выберет снижение ключевой ставки на 50 б.п., а в комментариях сделает акцент на значимости возможного пересмотра параметров бюджетной политики, говорит аналитик.

Несмотря на неопределенность вокруг бюджетной политики, ЦБ сможет продолжить снижение ставки уже стандартным шагом 0,5 п.п., уверен главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев. «Если снижение цены отсечения в бюджетном правиле будет сопровождаться соответствующим снижением бюджетных расходов, то Банку России, вероятно, не придется реагировать мерами монетарной политики. Более точные оценки можно будет дать после объявления новых параметров бюджета и бюджетного правила», — говорит он. В то же время, приостановка операций Минфина с валютой и планируемые изменения в бюджетном правиле могут быть восприняты ЦБ как проинфляционный риск, считает он. «Пока не поступила официальная информация, формально ЦБ не может учитывать ее при принятии решения по ставке. Все бюджетные изменения будут отражаться в решениях апреля-июня», — считает главный экономист «БКС Мир инвестиций» Илья Федоров. 

Без фактора бюджетной неопределенности у Банка России было бы больше аргументов рассмотреть снижение ключевой ставки на 100 б.п., до 14,5%, считает Михаил Васильев. Рост цен замедляется, инфляционные ожидания населения и бизнеса снова снижаются, напряженность на рынке труда спадает, поэтому ЦБ продолжит аккуратно снижать ставку, в том числе чтобы уменьшить риски переохлаждения экономики, ожидает он. Норма сбережений среди населения и бизнеса остается высокой, рубль также остается устойчивым и не вносит проинфляционного риска, добавляет глава аналитического департамента «Цифра брокер» Наталия Пырьева. Главный экономист «Ренессанс Капитала» Андрей Мелащенко также отмечает снижение инфляции и инфляционных ожиданий, охлаждение экономической активности, замедление роста зарплат и низкие темпы кредитования. «Более решительному шагу (в 100 б.п.) будет препятствовать сохраняющаяся неопределенность со стороны бюджетной политики», — считает он. 

Дополнительными аргументами в пользу осторожного решения могут выступить авансирования бюджетных расходов (дефицит бюджета за январь-февраль 2026 года достиг 3,4 трлн рублей против 2,4 трлн рублей годом ранее), которые могли лишь временно снизить потребность предприятий в кредитовании, говорит главный экономист Газпромбанка Павел Бирюков. Кроме того, учитывая риск «избыточного оптимизма», ЦБ может стремиться сдерживать преждевременное смягчения рыночных ожиданий, отмечает он. Базовый прогноз экономиста — минус 0,5 п.п., хотя он не исключает и более широкого шага — до 14,5%, с ужесточением сигнала регулятора по своим дальнейшим решениям.

На прошлом заседании в середине февраля Банк России снизил ключевую ставку на 0,5 п.п., несмотря на инфляционный всплеск в начале года на фоне повышения НДС и тарифов. Регулятор тогда пришел к выводу, что данные о быстром росте цен в начале года не говорят об устойчивом ускорении инфляции, и рост цен фактически «перетянут» в начало этого года с конца прошлого, когда цены, напротив, росли ниже ожиданий. ЦБ тогда отмечал, что пик инфляционного давления от разовых факторов, таких как повышение НДС, уже позади. Спустя месяц выводы аналитиков Банка России в бюллетене «О чем говорят тренды» это подтверждают. «Судя по статистике цен <...>, перенос повышения НДС и других налогов и сборов в цены в целом закончился. Значимые вторичные эффекты от налоговых новаций малозаметны, во всяком случае пока», — указывают авторы бюллетеня. Если исходить из недельных данных, то в феврале рост цен существенно замедлился и приблизился к целевой траектории в 4%. Кроме того, аналитики ЦБ отмечают спад спроса на фоне «налоговых новаций». «Это, вероятно, поможет обеспечить продолжение дезинфляционных тенденций в ближайшее время», — делают вывод они. 

В то же время, рост устойчивых ценовых компонент (то есть часть общей инфляции, которая отражает долгосрочные тенденции спроса и предложения и очищена от временных факторов) по-прежнему повышенный, даже с поправкой на фактор НДС, отмечают в Банке России. «Поэтому нужно убедиться, что дезинфляция действительно возобновилась, и закрепить эту тенденцию», — делают вывод аналитики регулятора. Они подчеркивают, что это особенно важно, учитывая ожидаемое понижение базовой цены на нефть по бюджетному правилу и предстоящее в этом году повышения жилищно-коммунальных тарифов.

Помимо бюджетной неопределенности, с прошлого заседания к проинфляционным рискам добавились военные действия на Ближнем Востоке, говорят эксперты. «Рост цен на энергоносители может привести к росту цен на промежуточные и конечные товары на внешних рынках, что проинфляционно», — указывает Андрей Мелащенко. «Перекрытие Ормузского пролива нарушает глобальные цепочки поставок, что может привести к росту цен на широкие категории продукции и росту логистических издержек, что в итоге отразится в инфляции. Степень влияния факторов, связанных с внешними рисками, на российскую экономику будет зависеть от длительности конфликта и его масштаба», — рассуждает Наталия Пырьева из «Цифра Брокер». 

* Согласно требованию Роскомнадзора, при подготовке материалов о специальной операции на востоке Украины все российские СМИ обязаны пользоваться информацией только из официальных источников РФ. Мы не можем публиковать материалы, в которых проводимая операция называется «нападением», «вторжением» либо «объявлением войны», если это не прямая цитата (статья 57 ФЗ о СМИ). В случае нарушения требования со СМИ может быть взыскан штраф в размере 5 млн рублей, также может последовать блокировка издания.