Ставка Минфина: как рост госзаймов скажется на рынке облигаций

Рост госзаймов

Минфин собирается наращивать объем заимствований на внутреннем рынке. Эти параметры заложены в проект федерального бюджета на ближайшие три года. Так, в этом году план заимствований вырос на 2,1 трлн рублей — с 4,8 трлн до 6,98 трлн рублей. План на 2026 год тоже увеличен по сравнению с тем, что задумывалось изначально, — 5,51 трлн рублей (ранее — 5 трлн), на 2027-й — до 5,39 трлн рублей (ранее — 5,25 трлн). Планы на 2028 год — 6,18 трлн рублей.

Объем госдолга будет расти. Если на конец 2026 года он составит 43,7 трлн рублей, то в 2028-м достигнет 53,8 трлн рублей, или 19,5% ВВП. Более 85% долга приходится на внутренние займы. Они станут одним из источников финансирования дефицита бюджета. 

Банк России ранее высказывал опасения, что рост объема госзаймов может вытеснить с финансового рынка частные размещения и перекрыть этот источник  для бизнеса. Об этом ЦБ писал в проекте «Основных направлений развития финансового рынка на 2026–2028 годы». Минфину стоит подходить к размещениям взвешенно, учитывая, что основной объем средств привлекается на внутреннем рынке, отмечал ЦБ. 

Начальник отдела инвестиционного консультирования ИК «Велес Капитал» Дмитрий Сергеев говорит, что рост объема заимствований может означать, что ЦБ, опасаясь разогрева экономики, может быть более осторожным в дальнейшем снижении ключевой ставки, которая сегодня составляет 17%. При этом сохранение высоких ставок в экономике означает более дорогое обслуживание внутреннего долга, замечает Сергеев.  

По данным проекта бюджета на 2026–2028 годы, на обслуживание госдолга в 2026 году придется потратить 3,9 трлн рублей, это 8,9% его расходной части в 44,07 трлн рублей. 

Влияние на рынок

Объем размещения государственных и корпоративных облигаций сопоставим. Например, в 2024 году объем корпоративных выпусков составил 7 трлн рублей, а государственных — 4,37 трлн рублей. Старший аналитик по облигациям «ИФК Солид» Ольга Николаева добавляет, что сейчас рынок корпоративных облигаций находится в «прекрасной форме», несмотря на высокую ключевую ставку. По словам Николаевой, с начала года компании разместили облигаций уже почти на 6 трлн рублей, это близко к рекордным значениям.

Разрастание госзаймов может теоретически привести к тому, что частным компаниям будет труднее привлекать деньги, согласен с ЦБ  главный экономист «ПФ Капитал» Евгений Надоршин. Из-за роста активности государства на рынке займов привлекательность облигаций частных компаний может снижаться, и им будет сложнее привлекать финансирование под реализацию различных проектов, поясняет он. 

Кроме того Минфин как заемщик зачастую занимает на длительный срок, говорит Надоршин. А учитывая большие объемы и высокие ставки, в сегменте долгосрочных облигаций у Минфина практически нет конкурентов, считает Надоршин. Но при этом в сегменте краткосрочного долга частные размещения могут остаться более интересными. С Надоршиным отчасти соглашается руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая. По ее словам, увеличение заимствований со стороны государства увеличивает стоимость финансовых ресурсов для всех остальных заемщиков. 

Николаева из «ИФК Солид» отмечает при этом, что повышенные объемы займов Минфин, скорее всего, будет привлекать с помощью ОФЗ с плавающим купоном. «Эта практика используется ведомством не первый год. То есть давление на доходности ОФЗ с постоянным купоном будет сдержанным, а следовательно, сильного роста ставок именно по причине роста предложения ОФЗ ждать не стоит», — говорит она. 

Инвестиционный стратег «Гарда Капитал» Александр Бахтин говорит, что рост объема размещений гособлигаций приводит к тому, что растут доходности в обоих сегментах — и в государственном, и в корпоративном. «Это привлекательно для инвесторов, хотя и менее интересно для эмитентов», — говорит он. 

«С другой стороны, если ситуация на рынке будет улучшаться, то дополнительное предложение встретит повышенный спрос и не будет подталкивать доходности к росту», — добавляет в свою очередь руководитель направления анализа рынка облигаций ИБ «Синара» Александр Афонин. 

Макроэкономист УК «Ингосстрах-Инвестиции» Александр Иванов при этом напоминает, что большой объем размещений в 2024-м прошел в конце года, основными покупателями выступали банки и закладывали ценные бумаги в операции РЕПО с ЦБ. Это привело к тому, что крупные размещения практически не повлияли на доходности в корпоративном сегменте, говорит он.