План на осень: как действовать инвесторам в условиях геополитической напряженности

Почему еще не поздно

Рынок ценных бумаг всегда дисконтирует будущие ожидания в сегодняшних ценах. Основные драйверы, влияющие на цены облигаций — ожидания относительно инфляции, темпов роста экономики и ключевой ставки Центробанка — уже сейчас заложены в их стоимость.

В конце 2024 года, когда ключевая ставка достигла пика в 21%, длинные ОФЗ торговались в глубоком минусе на фоне высокой инфляции и жесткой риторики ЦБ. Условно это можно было считать «дном» и удачной точкой входа. С начала 2025 года стали поступать позитивные данные по инфляции, и участники рынка начали обоснованно рассчитывать на смягчение денежно-кредитной политики. Все это привело к тому, что цены на «длинные» ОФЗ выросли на 18–20% за 4,5 месяца, сняв основной спекулятивный потенциал. 

Механика проста: при росте ключевой ставки цены облигаций падают (инверсная корреляция), при снижении — растут. Чем длиннее выпуск, тем сильнее реакция на изменение ставки (дюрация). Этой «волной» воспользовались самые разумные инвесторы, которые купили активы на дне.

Те же, кто решил переждать в депозитах, скорее всего, сейчас кусают локти. Средства на двухлетних депозитах можно разместить примерно под 15% годовых, что показывает ожидания банков относительно будущей траектории ключевой ставки. Для консервативных инвесторов депозиты сохраняют привлекательность, но для новых денег стоит рассмотреть альтернативы.

Облигации на фоне других активов

Инфляция в России уверенно снижается, экономика замедляется, и у ЦБ не остается альтернатив снижению ключевой ставки. Это создает благоприятную среду для облигаций по нескольким причинам. 

Предсказуемость. Облигации не столь требовательны к катализаторам роста, как акции. Основной драйвер — ключевая ставка, и здесь тренд на снижение очевиден. По облигациям выплачивается купон согласно проспекту независимо от колебаний экономической конъюнктуры.

Меньший риск в сравнении с акциями. Облигации представляют собой публичный кредит эмитенту. Инвестору не нужно анализировать перспективы бизнеса или действия конкурентов — главное, чтобы эмитент не обанкротился и продолжал платить проценты. Волатильность значительно ниже, чем у акций.

Потенциал роста. При дальнейшем снижении ставки облигации сохраняют возможность прироста стоимости, особенно выпуски со средней и длинной дюрацией. Плюс корпоративные облигации дают премию к ОФЗ в 3–5 п.п.

Относительная геополитическая устойчивость. В отличие от акций, на облигации геополитические факторы влияют минимально. Потенциальное введение серьезных санкций — чего вот-вот ожидают со стороны США — может болезненно ударить по акциям экспортеров. В то же время влияние этих событий на облигации минимально. Более того, отказ властей от финансирования дефицита бюджета за счет увеличения объема заимствований (в том числе выпусков ОФЗ) снижает навес предложения и укрепляет позиции уже обращающихся бумаг.

Примерная структура облигационного портфеля

Поскольку основная часть роста по длинным ОФЗ уже реализована, сейчас особенное внимание надо обратить на диверсификацию портфеля. Предлагаем следующую структуру облигационной части: 

• до 20% — ОФЗ (длинные и средние выпуски). Несмотря на уже реализованный рост, эти бумаги сохраняют потенциал при дальнейшем снижении ставки.

• до 30% — корпоративные облигации с фиксированным купоном. Костяк портфеля, обеспечивающий премию к ОФЗ в 1–2%. При выборе эмитентов важен не сектор, а качество баланса. Предпочтение стоит отдавать компаниям с неэластичным спросом: фармацевтическим, ретейлу, сектору связи.

• до 20% — замещающие выпуски облигаций (выпущенные российскими компаниями взамен евробондов) для хеджирования девальвации рубля. Защищают портфель при ослаблении национальной валюты.

• до 15% — флоатеры, то есть облигации с плавающим купоном, привязанным к ключевой ставке. Обеспечивают премию к текущей ставке и выигрывают при ее дальнейшем снижении.

• До 10% — высокодоходные облигации, которые стоит приобретать, используя стороннюю экспертизу, например фондов и управляющих компаний. Такой подход позволяет контролировать риски и ограничить влияние возможных дефолтов на портфель.

В зависимости от структуры такой портфель позволяет зафиксировать доходность 16–18% годовых на три-пять лет.

Во что вложить остальное

Безусловно, принцип диверсификации не позволяет делать ставку на одни лишь долговые бумаги. В условиях крайней нестабильности разнообразие инструментов помогает сбалансировать портфель и избежать серьезных просадок даже при самых неблагоприятных событиях. Поэтому мы можем посоветовать вложить в облигации до 60% портфеля и распределить оставшееся по следующим инструментам:

• 10% — депозиты, фонды денежного рынка, накопительные счета. Это может стать резервом ликвидности для будущих возможностей.

• 20% — акции. Здесь стоит сделать ставку не столько на сектора, сколько на экспортеров с валютной выручкой и устойчивым балансом. Они хеджируют портфель при ослаблении рубля. Не стоит забывать о компаниях, где выручка связана с неэластичным внутренним спросом (IT, базовый ретейл, фарма, связь) — те, кто выиграл от ухода конкурентов и имеет стабильный денежный поток.

• До 10% — золото через ETF, металлические счета или слитки. Это и страховка на случай просадки в акциях, и валютный хедж — золото растет при ослаблении рубля и обеспечивает долгосрочную защиту капитала.

Важно также понимать разницу между стратегическим и тактическим подходом. Стратегический портфель задает долгосрочные цели и диапазоны по классам активов, его основная задача — защитить капитал от инфляции и обеспечить системный прирост. Тактические решения позволяют воспользоваться рыночными окнами возможностей — например, временно увеличить долю облигаций при появлении привлекательных уровней доходности, а затем вернуться к стандартному распределению активов. Именно такой возможностью был рост ОФЗ в первом полугодии.

В сложных геополитических условиях, когда неопределенность остается высокой, особенно важно сочетать стратегический подход с гибкостью тактических решений. Вместо погони за краткосрочной доходностью стоит принять на вооружение системность в построении портфеля и делать ставку на долгосрочные инструменты.

Мнение редакции может не совпадать с точкой зрения автора