Прощай, золотая клетка: почему крупные венчурные фонды переживают отток партнеров
В 2023 году бывший руководитель отдела разработки продуктов Facebook (принадлежит компании Meta, которая признана в России экстремистской и запрещена) Майк Вернал покинул венчурный фонд Sequoia Capital и посвятил все свободное время разработке идеальной стратегии для создания новой венчурной фирмы, которая выдержала бы конкуренцию в мире венчурного бизнеса. После тщательного планирования Вернал пришел к выводу, что ему следует «остановиться на перспективном направлении, которое захватит рынки в ближайшие 10 лет и поможет сохранить доминирующее положение в этом сегменте».
В прошлом десятилетии Ribbit Capital добилась огромного успеха в сфере финтеха, выделив финансирование таким революционным компаниям, как Coinbase, Nubank и Robinhood, что подарило Мейеру «Микки» Малке место в рейтинге самых успешных венчурных инвесторов мира по версии Forbes. Инвестиционная фирма Paradigm добилась значительных результатов в криптовалютном сегменте, рискнув и вложившись в Bitcoin и Ethereum, а также в стартапы Chainalysis и Uniswap. Затем настал период бурного развития генеративного ИИ, и Вернал был уверен, что место нового чемпиона венчурного бизнеса достанется основательнице венчурного фонда Conviction Саре Го.
Не так давно Го считалась еще неопытным партнером нового поколения в Greylock Partners. Однако затем она решила покорять рынок самостоятельно и объявила о создании первого фонда, ориентированного на поддержку развития ИИ, размером $115 млн — это произошло всего за несколько недель до того, как OpenAI представила ChatGPT. С самого начала Го выделяла финансирование молодым ИИ-стартапам, включая Cognition, Harvey, Mistral и Sierra, чья стоимость с тех пор взлетела до миллиардов долларов. Она также запустила популярный подкаст No Priors, посвященный новостям в мире ИИ, вместе с техногиком Эладом Гилом. «Безусловно, она стала одним из самых рассудительных и предприимчивых инвесторов в области ИИ», — считает Вернал.
Несколько месяцев Го и Вернал занимались проектами вместе, чтобы протестировать их совместимость в рабочих процессах. После проверки Го пригласила Вернала, который являлся инвестором таких компаний, как Clay, Notion, Rippling и Verkada, в качестве второго генерального партнера Conviction. Forbes USA получил эксклюзивную информацию, что дуэту инвесторов уже удалось привлечь второй фонд в размере $230 млн — вдвое больше первого фонда Conviction. По словам Го, процесс привлечения средств прошел более гладко, чем в первый раз. «В обоих случаях все прошло очень комфортно, — поделилась она. — Однако в первый раз оставались вопросы о том, насколько доступ и возможность инвестировать связаны с принадлежностью к крупной платформе». Во второй раз сомнений было меньше.
Появление новых партнеров и увеличение второго фонда Conviction, о котором The Information впервые сообщал в ноябре, стали последними признаками новой тенденции в мире инвестирования. В последние месяцы постепенное изменение положения дел в инвестиционной сфере стало предметом разговоров в залах заседаний, на вечеринках представителей отрасли и в групповых чатах: кардинальные изменения среди партнерств венчурного капитала стали самыми значительными за последние годы. В течение нескольких месяцев, и особенно во время недавнего сезона отпусков, партнеры крупных венчурных фирм и новые игроки сферы выходили на LinkedIn и в X (соцсети заблокированы в России), чтобы объявить о том, что они готовы заняться новым проектом.
Так сделали Алекс Тоссиг и Николь Куинн из Lightspeed, Мэтт Миллер из Sequoia Capital, Шрирам Кришнан и Мишель Волц из Andreessen Horowitz (a16z), Билал Зубери из Lux Capital и многие другие.
Некоторые, например Куинн, которая по-прежнему сотрудничает с Lightspeed, и Кришнан, недавно назначенный на пост советника по вопросам развития ИИ в Белом доме, возможно, пока не собираются открывать свои собственные фирмы. Однако многие уже задумываются об этом. По словам близкого источника, Волц работает над созданием индивидуального партнерского фонда предпосевных и посевных инвестиций, который будет специализироваться на «американском динамизме» — термин, придуманный ее бывшим работодателем и включающий вложения в отрасли, связанные с национальными интересами (аэрокосмическая, оборонная и производственная). Волц не ответила на запрос о комментарии. Зубери, который на данный момент официально пока не покинул Lux Capital, поделился, что планирует открыть фирму, ориентированную на посевные сделки и сделки серии А, связанные с проектами на стыке ИИ и физического мира. «Я думаю, что некоторые генеральные партнеры, которые давно находятся в этой игре, осознают, что они тяготеют к чему-то иному. Они хотят использовать свой опыт в области ранних стадий истинного венчурного инвестирования, что немного отличается от того, чем занимаются многие многоступенчатые фирмы», — сказал Зубери в интервью Forbes USA.
Подобных случаев становится все больше. Как сообщается на сайте Forerunner Ventures, партнер фирмы Брайан О'Мэлли недавно получил место в совете директоров. Также, по сообщениям двух источников, за последнее время он провел несколько встреч, на которых обсуждал возможное создание собственного фонда с последующим привлечением собственных средств. Согласно сообщениям трех источников, партнер Index Ventures Дамир Бечирович недавно перешел в новую фирму. Он обновил свою информацию в LinkedIn, указав, что является соучредителем новой венчурной фирмы Relentless, ориентированной «только на самых амбициозных». О'Мэлли и Бечирович не ответили на просьбы о комментариях. Об их уходе с прошлых мест работы ранее не сообщалось.
«Я думаю, что формируется новая венчурная гвардия, — считает соучредитель Chemistry Кристина Шен, которая в октябре объявила о привлечении первого фонда в размере $350 млн вместе с соучредителями Марком Голдбергом и Итаном Курцвейлом — давними партнерами a16z, Index Ventures и Bessemer Venture Partners соответственно. — Я не удивлюсь, если в 2025 году нас захлестнет еще большая волна уходов со старых мест».
В каждом цикле взлетов и падений венчурного бизнеса есть свои культовые фигуры, которые прощаются со своей карьерой, смельчаки, готовые составить конкуренцию своим прежним боссам, и часть тех, кто не может угнаться за стремительным темпом перемен и тихо покидает свои амбициозные компании.
Несмотря на это, несколько представителей крупных организаций, таких как фонды целевого капитала, которые общались с Forbes USA на условиях сохранения анонимности из-за отсутствия полномочий на контакты с прессой, заявили, что за последний год они заметили значительные изменения. «Трудно сказать что-то точно, поскольку, судя по данным, образовалось не так уж и много новых фондов, — сказал один из них. — Однако изменились сами люди, которые вовлечены в это дело».
Общие причины, по которым партнер может захотеть покинуть венчурную компанию, трудно определить. Каждые взаимоотношения строятся на собственной политике, экономических нюансах, а также на имеющейся предыстории. В этом плане партнерские отношения в бизнесе сравнимы с романтическими. В зависимости от того, у какой стороны попросить дать объяснения, могут быть выдвинуты самые разные версии: фирма может всячески преуменьшить значимость потери, партнер же может чувствовать давление, стараясь преувеличить свое прежнее положение.
Уход инвесторов в целом можно объяснить двумя проблемами, ожидающими отрасль в 2025 году: исчезновением финансовых стимулов и раздутыми партнерскими отношениями.
На данный момент компенсация — главная причина для беспокойства среди сильных исполнителей, которые демонстрируют многообещающие результаты. По мере того как объемы средств во многих компаниях увеличиваются, доля партнера в ожидаемой прибыли может иметь меньший мотивационный эффект. Их доля в прибыли часто выплачивается только после того, как партнеры с ограниченной ответственностью, вложившие большую часть средств в фонд, получат их обратно — непростая задача для фондов с многомиллиардным капиталом. Завышенные оценки стартапов, вызванные условиями нулевых процентных ставок и быстрыми темпами инвестиций в 2020 и 2021 годах, только отягощают сложившиеся реалии.
«Редко кто захочет покинуть фонд, доходность которого выросла в три, четыре или пять раз», — говорит Эд Циммерман, партнер юридической фирмы Lowenstein Sandler, регулярно сотрудничающий с инвесторами над сделками по выходу из фонда. Тем не менее некоторым крупным фондам может улыбнуться удача, и они удвоят свои средства или даже вернут их. «За последние два года мы часто слышали от наших клиентов, что они потеряли уверенность в том, что смогут получить свою долю прибыли в их последнем фонде», — добавил Циммерман.
«Люди начали осознавать, что некоторые из этих фондов могут вообще не вернуть их капитал, — говорит основатель Category Ventures Вилли Илчев, который покинул венчурное подразделение Two Sigma, чтобы в декабре дебютировать со своим фондом объемом $160 млн. — В крупной фирме практически нет шансов, что ваше вознаграждение будет эквивалентно всей проделанной работе».
«Прутья золотой клетки гнутся. Финансовая преданность в венчурных компаниях пошатнулась как никогда раньше», — считает один из руководителей крупного фонда целевого капитала.
Увеличение числа крупных фондов и многостратегических компаний, которое способствовало тому, что активы под управлением таких фирм, как a16z, General Catalyst, NEA, Sequoia Capital и Thrive Capital, выросли до десятков миллиардов долларов, уже привел к тому, что динамика в этих компаниях стала больше походить на Уолл-стрит. «Одни добиваются успеха в крупных организациях, возглавляемых гендиректорами, а другие уходят в свободное плавание, словно пираты», — говорит Вернал, генеральный партнер Conviction.
В настоящее время недостаточное число IPO и крупных приобретений привело к ограничению объема денежных средств, которые фирмы и их спонсоры получают от своих инвестиций. Некоторым фондам пришлось ограничить объем привлекаемых средств и приостановить программы инвестирования на поздних стадиях. В результате некоторые партнеры, особенно новые и те, кто работает в менее популярных областях, таких как инвестирование в потребительский сектор (не связанный с ИИ) или сделки на стадии роста, оказались в числе тех, кто больше не представляют большого интереса для фирмы. Ажиотаж вокруг ИИ только подтолкнул фирмы к поиску специалистов с высокой технической подготовкой.
Именно по этой причине ряд новых фондов, которым удалось привлечь средства инвесторов без больших проблем, включая Conviction и Category, сосредоточились на поиске высококвалифицированных специалистов в области технологий для последующего сотрудничества с техническими стартапами, особенно связанных с развитием ИИ. В декабре Forbes USA уже составлял профиль аналогичного нового фонда — исследовательского фонда Laude Ventures с объемом инвестиций в размере $150 млн.
«Так сложилось, что большую часть прибыли всегда получает небольшая группа фирм. Если вы не сотрудничаете с ними, то попасть к ним будет сложно, — говорит Эдвин Постон, соучредитель фонда фондов TrueBridge Capital Partners (сотрудничает с Forbes USA при составлении рейтингов самых успешных венчурных инвесторов мира и самых перспективных стартапов мира). — Если получится присоединиться к следующему перспективному фонду, которого может ждать будущее Benchmark или Thrive, то можно лично убедиться, что доходность небольших посевных фондов может быть действительно привлекательной».
Обстоятельства хорошо складываются для таких специализированных фондов, как Conviction, и других его подражателей. Частый участник рейтинга самых успешных венчурных инвесторов мира Майк Вольпи, бывший партнер Index, недавно нанял инвесторов для нового фонда Hanabi Capital, который, как сообщается, будет инвестировать его личный капитал и капитал его некоторых друзей. По словам Вольпи, увеличение количества разнообразных источников капитала должно дать новым фондам шанс проявить себя. «Когда я начинал работать в этом бизнесе, я никогда бы не поверил, что можно привлечь $100 млн или $200 млн для первого фонда, — сказал Вольпи. — Насколько новое поколение фирм будет успешно — время покажет. Хорошие фирмы знают, как привлечь средства».
Го считает, что ее небольшая фирма Conviction будет продолжать делать перспективные инвестиции в ИИ-стартапы, в то время как более традиционные компании все еще не могут определиться, какую стратегию использовать в этом быстро развивающемся сегменте. Со временем она надеется увеличить количество партнеров фирмы, однако сейчас они с Верналом не торопятся. «Я не считаю, что нам нужно больше людей, чтобы нас боялись», — говорит она.
Перевод Ксении Лычагиной