Сжатый воздух: рынок технологических сделок упал более чем вдвое
Взгляд на падение
В 2025 году российский рынок сделок с технологическими бизнесами перешел из режима повышенной активности к более компактному и селективному профилю: на фоне высокой стоимости капитала и разрыва в ожиданиях покупателя и продавца сократилось число сделок, а также резко уменьшилась доля мега-сделок. Совокупный объем сделок упал более чем в два раза в денежном выражении до 44,5 млрд рублей против 98 млрд рублей годом ранее без учета крупнейших сделок (по критерию исследования — от 10 млрд рублей). Такие выводы содержатся в исследовании рынка Tech M&A 2025, которое провели M&A-юрист Анастасия Нерчинская, компании «Алруд», Verba Legal, Б1 и Advance Capital (Forbes ознакомился с ним).
Согласно наблюдениям авторов, ключевыми причинами сокращения рыночной активности стали следующие факторы. Во-первых, ожидание возможной нормализации внешнего геополитического фона не ускорило сделки, а, наоборот, заморозило часть решений на будущее. Во-вторых, все еще жесткая денежно-кредитная политика и высокая ключевая ставка ЦБ сохранила долговое финансирование дорогим и в ряде случаев сделала его экономически бессмысленным: «Поэтому покупатели ужесточили требования к качеству приобретаемых активов и стали выбирать только те, где синергия и эффект для бизнеса видны сразу». В-третьих, изменения в Налоговом кодексе «сформировали перекос во времени» — всплеск сделок в конце 2024 года во многом забрал на себя часть транзакций, которые планировались в 2025-м.
Изменения в налоговом законодательстве (отмена льготы НДФЛ на продажу долей (акций) с 1 января 2025 года) стимулировали волну сделок-«выходов», которая оставила эффект «выжженного поля» в 2025 году, считает директор департамента инвестиционной аналитики и сопровождения цифрового бизнеса «X.Teхнологии» Антон Гавриков: «В 2025 году рынок сместился в сторону стратегических приобретений».
Покупатели стали более осторожны в условиях дорогих денег и замедляющегося потребительского спроса, при этом многие IT-игроки также сфокусировались на повышении эффективности и отошли от активной M&A-стратегии в принципе, делится выводами директор Aspring Capital Алексей Куприянов. В то же время продавцы сохраняют, по его словам, позитивный взгляд на рынок и на оценку собственного бизнеса: «Как следствие, образуется разрыв в ценовых ожиданиях между покупателями и продавцами».
На начало 2025 года ключевая ставка ЦБ составляла 21%, что было максимальным значением за всю историю, напоминает директор практики M&A Б1 Фуад Алиев. Снижение ставки до 16% к концу 2025 года, несомненно, повысило доступность кредитных средств для участников рынка, продолжает он, «однако, как подчеркивают участники рынка, возобновление прежней инвестиционной активности возможно при средней ключевой ставке в 10-12%».
Отраслевой фактор
Сокращение объемов и числа сделок не замедлило сказаться на лидерстве TMT (Technology, Media, Telecom), которое этот сектор захватил по итогам 2024 года. Если в 2024 году доля ТМТ в общем объеме российского рынка M&A составила 22%, то по итогам 2025-го — только 12%. Спустя год отрасль потеряла первенство и теперь незначительно уступает третье место тяжелой промышленности. Первую строчку занял нефтегазовый сектор (главным образом за счет крупной транзакции, связанной с продажей Леонидом Федуном доли в «Лукойле»). Второе место по объему закрытых сделок — у девелопмента, указывают авторы обзора.
В рамках ТМТ самый большой вклад в общую динамику рынка второй год подряд вносит сегмент ПО (Enterprise Software), крупнейший по числу сделок. По итогам 2025 года он также заметно «охладился» — 40 сделок против 76 в 2024-м (снижение на 47%). Схожая картина наблюдается в сегменте IT-сервисов — 15 сделок в 2025-м против 44 годом ранее (минус 66%). Еще более существенное снижение было отмечено в секторах оборудования и микроэлектроники (минус 85% по сравнению с 2024 годом), интернета и цифровых медиа, а также медиа и развлечений — по четыре сделки против 18 годом ранее в каждом из сегментов, итоговое сокращение составило 78%. На этом фоне выделяется рост инфраструктурных категорий: количество сделок в сегменте телеком-сервисов увеличилось с двух до 12, а в сегменте инфраструктуры — с двух до пяти. «Качественно эта динамика отражает смещение внимания рынка в сторону менее рисковых бизнес-моделей, где спрос более предсказуем и критичен для заказчика», — поясняют авторы.
Активнее всего сделки совершались в сегментах корпоративного, инженерного и инфраструктурного ПО, где M&A использовался как инструмент ускоренного замещения иностранных решений, расширения функциональности отечественных продуктов и консолидации ключевых технологических компетенций, обращает внимание менеджер M&A-проектов Б1 Валерия Полежаева. Сопоставимую значимость, по ее словам, имел сегмент кибербезопасности — там сделки обусловлены ростом киберугроз, усилением регуляторных требований и повышенным спросом на защиту критической инфраструктуры.
При этом окно для IPO и SPO у технологических компаний было узким из-за высокой ключевой ставки, которая сделала капитал дорогим, и жестких требований инвесторов к доходности. «Поэтому приемлемые для эмитентов оценки часто не находили своего спроса», — обращают внимание авторы. Сказался и сильный разрыв ожиданий по цене, говорится в исследовании: собственники рассчитывали на оценку с учетом будущего роста, а участники рынка чаще платили за текущие показатели. В итоге многие компании предпочитали не выходить на биржу в 2025 году. Всего в секторе было проведено только два IPO — инвестплатформы JetLend и разработчика ПО «Базис». Годом ранее их было шесть: «Делимобиль», «Диасофт», ГК «Элемент», IVA Technologies, «ВсеИнструменты.ру» и ArenaData.
Осторожность и сдержанность
Одним из серьезных изменений на рынке вице-президент Ultimate Capital Лука Бубало называет смещение переговорной силы в сторону покупателей. «Выросло количество активов на частичную или полную продажу, с которыми мы общались, при этом мультипликаторы стали ниже. В целом инвесторы более сдержанны в сделках», — резюмирует он.
«Жестче отсеиваем слабые проекты с неустойчивой выручкой, высокой зависимостью от разовых контрактов и сомнительным IP (intellectual property, интеллектуальная собственность), фокусируясь на зрелых B2B-компаниях с предсказуемым cash-flow, рекуррентной выручкой и сильным технологическим ноу-хау», — говорит управляющий директор Softline Venture Partners Елена Волотовская о том, что изменилось в работе их фонда в 2025 году.
«Можно говорить скорее не о прямом сокращении бюджетов на Tech M&A, а об изменении их структуры и логики использования, — указывает управляющий директор — начальник управления слияний и поглощений ПАО «Совкомбанк» Александр Венгранович. — В 2025 году к таким бюджетам стали относиться значительно осторожнее: сделок стали делать меньше, но каждая из них проходила более жесткий отбор, с повышенными требованиями к возвратности и управляемости рисков. В целом рынок стал более аккуратным и менее импульсивным по сравнению с предыдущими годами».
Многие продавцы, наблюдая такой «климат», решили отложить сделки до лучших времен, рассуждает управляющий директор Proxima Capital Group Ксения Политова: «В этом их поддержали инвесторы, для которых лучшей инвестиционной идеей 2025 года были фонды денежного рынка, депозиты, облигации и другие инструменты консервативного портфеля». По словам партнера и исполнительного директора Advance Capital Артура Шубаева, в 2025 году у стратегических покупателей в IT доминировала мотивация, связанная с немедленным прикладным эффектом. «На первом месте стояли доступ к технологиям и командам и усиление продуктового контура: покупались активы, которые быстро встраиваются в существующую бизнес-модель и закрывают технологические разрывы», — говорит он.
Аналитики призывают не недооценивать кадровый дефицит как скрытый драйвер сделок. За значительной частью технологических сделок прошлого года стоял, по их словам, не только продуктовый, но и кадровый мотив: «В условиях дефицита сильных разработчиков, архитекторов, специалистов в области данных и экспертов по ИБ покупка компании все чаще становилась наиболее быстрым способом получить не просто доступ к отдельным компетенциям, а уже слаженную, работающую команду, встроенную в бизнес-процессы».
Заместитель генерального директора «ПСК-Решения» Андрей Гончаренко характеризует рынок в 2025 году как «заметно более осторожный» по сравнению с предыдущим. Важно, что 2024-й был очень сильным годом, продолжает он: количество технологических M&A-сделок в России выросло примерно на треть к 2023-му и стало максимальным за шесть лет. «На таком фоне просадка темпа в 2025 году выглядит почти неизбежной», — заключает Гончаренко.
Рынок Tech M&A стал меньше по масштабу и количеству закрытий, но более «инженерным» и качественным по составу транзакций, делают вывод авторы. Государственная повестка технологического суверенитета и меры поддержки продолжают стимулировать спрос в приоритетных нишах, прежде всего там, где решения критичны для инфраструктуры и крупных заказчиков.
Что будет дальше
Чего, по мнению авторов и участников рынка, следует ожидать от 2026 года по его итогам? Например, того, что фокус покупателей сместится в сторону зрелых прибыльных B2B-активов, способных дать быстрый интеграционный и коммерческий эффект, а наиболее востребованными сегментами останутся ИБ, инфраструктурное ПО, отраслевые платформы и прикладные ИИ-сервисы. Также сохраняющийся разрыв в ожиданиях по оценке будет требовать использования сложных структур сделок, включая поэтапные приобретения и смешанные механизмы оплаты.
«Сделки чаще будут рассматриваться не как инструмент роста любой ценой, а как способ получить доступ к устойчивому спросу, клиентским каналам, инфраструктуре, дефицитным командам и недостающим продуктовым компетенциям», — полагают эксперты, добавляя, что рынок по-прежнему будет определяться логикой покупателей. Последние будут больше ориентироваться на стратегическую консолидацию, заполнение продуктовых пробелов и выстраивание технологических стеков, способных решать задачи заказчика «под ключ». При этом наибольшую активность в этом процессе, вероятнее всего, будут проявлять крупные экосистемы, госкорпорации и публичные компании.
Таким образом, 2026 год, скорее всего, станет для российского Tech M&A годом дисциплины капитала, внутренней сборки рынка и отбора наиболее устойчивых активов, делают вывод эксперты.