Почему ЦБ не будет менять ставку на ближайшем заседании и как долго продлится пауза

Банк России на первом в 2024 году заседании совета директоров 16 февраля сделает паузу в ужесточении политики и сохранит ключевую ставку на уровне 16%. В этом уверены все 11 экономистов и аналитиков, опрошенных Forbes. Если прогнозы оправдаются, то прервется цикл повышения ставки на пяти заседаниях подряд — всего за полгода она выросла более чем вдвое, на 8,5 п. п. 

«Последние данные показывают, что ситуация развивается в рамках трендов, заложенных в предыдущие месяцы, и в целом соответствует ожиданиям ЦБ. Мы не видим давления в сторону повышения ставки. Также не видно и дополнительных сигналов в коммуникации ЦБ. Значит, в силе остается достаточно нейтральный сигнал декабря. Проще говоря, нам кажется, что дальше повышать ставку уже некуда, а снижать еще рано», — говорит главный экономист по России и СНГ+ «Ренессанс Капитала» Софья Донец.

По мнению экономиста Bloomberg Economics Александра Исакова, ЦБ 16 февраля может обсудить не только сохранение ставки, но и ее снижение на 1 п. п. Однако вероятность изменения ключевой ставки на февральском заседании не превышает 5-10%, считает он. 

С чем ЦБ подходит к заседанию

В последнем бюллетене «О чем говорят тренды», который ЦБ традиционно выпускает за неделю до заседания, аналитики регулятора указали, что «уже принятые решения по ДКП приведут в предстоящие месяцы к дальнейшему постепенному торможению инфляционных процессов и возвращению к сбалансированным темпам роста экономики и низкой инфляции». Аналитики отмечают, что в декабре — январе в потребительском сегменте начал формироваться тренд на замедление темпов инфляции. Этому способствуют укрепление рубля, охлаждение рынка розничного кредитования из-за высоких ставок, а также рост склонности населения к сбережениям из-за привлекательных доходностей по депозитам. 

В то же время говорить об устойчивом тренде на замедление инфляции пока рано, констатируют аналитики Банка России. В декабре — январе темпы роста потребительских цен хоть и существенно замедлились, но еще превышают 4% — таргет ЦБ на 2024 год. «Против пика инфляции в сентябре, когда цены росли со скоростью порядка 14,5% в пересчете на год, в январе, по нашим оценкам, темп роста не превышал 6,5% в пересчете на год», — указывает Исаков. Текущий темп роста цен пока лишь ограничит годовой уровень инфляции весной на уровне 7,5-8% вместо ожидавшихся ранее 8-8,5% год к году, оценивает главный аналитики ПСБ Денис Попов. «На конец года мы снизили оценку инфляции с 5,9% до 5-5,5%, что все равно выше таргета и прогноза ЦБ в 4-4,5%», — отмечает он.

Проинфляционные факторы остаются сильными. Во-первых, продолжается кадровый голод, сохраняется высокая загрузка мощностей, а это, судя по всему, будет больше поддерживать увеличение зарплат, чем рост производства, отмечают аналитики Банка России. Повышенный спрос, опережающий предложение, — фактор в пользу разгона цен. Во-вторых, потребительская активность населения остается на высоком уровне, указывает директор аналитического департамента ИК «Регион» Валерий Вайсберг — розничное кредитование в январе сократилось лишь в рамках сезонных колебаний. По подсчетам Frank RG, выдачи ипотеки в январе 2024-го упали на 66% к декабрю, но снижение к январю прошлого года составило всего 3%. Выдачи кредитов наличными в первый месяц 2024 года упали к январю прошлого года на 10%, но выросли в количественном выражении. 

Кроме того, инфляционные ожидания населения, несмотря на снижение в январе, остаются на повышенном уровне — 12,7% на горизонте года. 

Как долго продлится пауза?

В вопросе о том, как долго придется ждать смягчения политики от ЦБ, собеседники Forbes разошлись. В оптимистичном сценарии первую возможность снижения они видят весной 2024 года. «Текущий уровень ставок является рекордно жестким, что создает возможность для первого шага смягчения уже весной. Мы ожидаем продолжения замедления текущих темпов роста цен в ближайшие месяцы и их выход на уровни, соответствующие целевым, во II квартаре 2024 года», — говорит Софья Донец.

«Несмотря на заявления Банка России о том, что ключевая ставка не будет снижена в первом полугодии, и наши оценки, и ожидания рынка процентных свопов предполагают более раннее начало снижения ключевой ставки — уже во II квартале 2024 года», — соглашается Александр Исаков.

В более пессимистичном сценарии первый шаг в сторону понижения случится во втором полугодии 2024 года. Так, Альфа-банк ожидает, что Банк России оставит ставку неизменной вплоть до лета: сохраняющийся перегрев на рынке труда будет создавать сложности в охлаждении цен и замедлении инфляции до целевых 4%, отмечает главный экономист банка Наталия Орлова.

Принимая решение о развороте к смягчению, ЦБ, помимо инфляции, будет наблюдать за потребительской активностью и охлаждением кредитования, указывает старший аналитик «РСХБ Управление активами» Павел Паевский. Сюрпризов от розничного кредитования не будет, спокоен Исаков: в период высоких ставок банки вынуждены будут постепенно ужесточать условия розничного кредитования, прекращение повышения ключевой ставки не значит, что ужесточение кредитных условий завершилось. В Bloomberg Economics ожидают замедления потребкредитования на 6-8% в 2024 году.

Еще одним фокусом внимания станет курс рубля. Сейчас ситуация на валютном рынке не вносит свой вклад в рост инфляции, отмечают эксперты Forbes. С начала года курс держится вокруг отметки 90 рублей за доллар. Текущий механизм обеспечения предложения валюты на рынок в виде обязательной продажи валютной выручки крупнейшими экспортерами и операций Минфина и ЦБ оказался довольно успешным и позволил снизить волатильность курса, продолжает Исаков. И после выборов ключевые параметры этой конструкции продолжат функционировать, ожидает он.

Главным риском того, что ЦБ может не снижать ставку слишком долго, собеседники Forbes единодушно называют ухудшение качества корпоративных заемщиков и замедление экономической активности. Длительный цикл жесткой ДКП может негативно отразиться на компаниях с высоким уровнем долга и низкой маржинальностью бизнеса, период высоких ставок чреват для них осложнением процесса рефинансирования задолженности, что может привести к проблемам с обслуживанием своего долга, предупреждает управляющий директор по инвестициям УК ПСБ Николай Рясков.