03.02.2007 00:00

Обратный отсчет

Лиз Мойер Forbes Contributor
Принадлежащие вам акции дешевеют? Это не повод для огорчений — всегда найдутся желающие взять их в долг под хороший процент

Роджер Метцлер, вышедший на пенсию адвокат из Калифорнии, специалист по слияниям и поглощениям, доволен своими вложениями в акции NovaStar Financial. Его абсолютно не волнует, что бумаги NovaStar не дорожают — этот траст инвестиций в недвижимость из Канзас-Сити стал в последние пару лет предметом бойкой игры на понижение. Чему тогда радуется инвестор? На падающем рынке спекулянты берут акции в долг, тут же продают их, а потом покупают по более низкой цене и возвращают владельцу, зарабатывая на разнице.

Этим и пользуется Метцлер — он получает доход от предоставления в долг принадлежащих ему 32 000 акций NovaStar, находящихся на брокерском счете в банке Smith Barney. За это Smith Barney выплачивает ему 13% в год. Таким образом, кроме дивидендов в размере $5,6, каждая акция приносит Метцлеру дополнительно $4. «Если я сохраню эти акции, то, пожалуй, буду получать по ним максимальный доход», — говорит он.

Банкиры с Уолл-стрит получают $10 млрд в год в виде процентов за предоставление в долг акций, принадлежащих «долгосрочным» инвесторам, фондовым спекулянтам. Заемщиками могут выступать хедж-фонды, которые играют на краткосрочных колебаниях курса акций, а также инвестиционные дома, выпускающие производные инструменты на акции. Пока случай частного инвестора Метцлера — это скорее исключение из правил. До недавних пор лишь небольшая доля дохода от предоставления акций в долг попадала в карманы розничных инвесторов, говорит Джошуа Гэльпер, директор консалтинговой фирмы Vodia Group, которая исследует операции займа ценных бумаг. Основные деньги все-таки получали инвесторы институциональные.

Давайте разберемся в экономике займов ценных бумаг. Допустим, играющий на понижение спекулянт одалживает акцию ExxonMobil и продает ее. При этом спекулянт дает обязательство перечислять все дивиденды по этой акции ее первоначальному владельцу. Кроме того, ему гарантируется часть прибыли от игры на рынке. Но как ее посчитать заранее? Для ориентира можно взять безрисковый вариант — вложения в казначейские векселя. Владелец акций может рассчитывать примерно на пятую часть дохода в 5,25% годовых.

Спекулянт находится в положении, когда он может требовать выгодных условий. Ведь на рынке полно акций ExxonMobil — предложение высокое, а риск заимодавца минимален. Но что будет, если рассматриваемые акции — это не «голубые фишки», а траст недвижимости с туманной перспективой выплаты дивидендов, да еще и ориентирующийся на ипотеку для заемщиков с сомнительной кредитной историей? Тогда на рынке будет много желающих дать эти акции в долг, а владельцев акций значительно меньше. И они смогут потребовать выгодных условий: все 5,25% дохода, а если ценные бумаги совсем редкие, еще и премию сверх этого (в случае с акциями NovaStar она составит почти восемь процентных пунктов).

Есть еще одна важная деталь, которую принимают во внимание заимодавцы, — это налоги. Пенсионные фонды не обращают на это внимания, а частный инвестор, дающий акции взаймы, должен платить доходящий до 35% налог на суммы, выплачиваемые ему вместо дивидендов. Собственно дивиденды обложены налогом по ставке 15%.

Американские пенсионные фонды могут дать взаймы акции на $14 трлн, обычно через посредников вроде таких крупнейших инвестиционных банков, как Goldman Sachs. Но быстрый рост спроса на займы со стороны хедж-фондов заставляет брокерские компании все чаще обращаться к частным клиентам. Три крупнейшие онлайновые брокерские конторы на рынке вместе располагают ценными бумагами стоимостью $935 млрд — все они пригодны для выдачи взаймы.

А вот страшная тайна Уолл-стрит: брокерские фирмы свободно могут давать взаймы любые акции, которые клиенты держат на маржинальных счетах (это тот вид счета, который позволяет клиентам получать заем под залог ценных бумаг).

Делится ли с вами брокерская фирма частью прибыли, которую она получает от своего подразделения по займу ценных бумаг? Вероятно, нет. Но честные брокерские конторы хотя бы компенсируют вам налоговые издержки из-за неполучения настоящих дивидендов.

Если вы хотите извлечь прибыль, давая взаймы востребованные акции вроде NovaStar, вам, возможно, придется сначала перевести их со своего маржинального счета на текущий счет, откуда брокер уже не сможет брать их без вашего разрешения. У крупного интернет-брокера Charles Schwab есть программа, позволяющая частным клиентам с редкими акциями получать часть дохода.

Фирма отказалась сообщить ставки, но клиенты, с которыми связался Forbes, сообщают, что Schwab выплачивает 8% годовых за акции NovaStar.

Инвесторам несложно узнать, могут ли их акции приносить дополнительную прибыль. Биржи ежедневно публикуют списки самых задействованных в краткосрочных спекуляциях акций, которые, понятно, труднее всего найти. В списке есть Netflix, Martha Stewart Living Omnimedia, Krispy Kreme, NovaStar, а иногда и сама NYSE Group. А онлайновый магазин Overstock.com, торгующий товарами престижных марок по бросовой цене, пользуется среди краткосрочных игроков такой популярностью, что заимодавцы просят на эти акции 54% годовых, по данным Vodia Group.

На сегодняшний день брокеры неохотно делятся с частными клиентами доходами отделов по займу ценных бумаг, обычный минимальный порог для начала разговора — $100 000. Более мелкие инвесторы могут объединиться с семьей и друзьями. Инвестор Мэри Хелберн из Денвера вместе со многими своими родственниками владеет 59 000 акциями NovaStar на счетах в Smith Barney. Это приносит ежемесячный доход в $19 800.

Прежде чем вы отправитесь покупать акции для дачи взаймы, обратите внимание на еще одну важную деталь. Краткосрочные игроки равнодушны к гигантам вроде ExxonMobil, их привлекают компании, чьи балансовые отчеты оставляют желать лучшего, а будущий денежный поток вызывает дурные предчувствия. И эти дурные предчувствия иной раз оправдываются. За последний год стоимость акций NovaStar немного выросла, а вот акции Overstock.com упали вдвое.

Новости партнеров