Застройщик «Эталон» сменил статус листинга на Мосбирже: что это значит

В понедельник, 10 июля, российский застройщик «Эталон», основным акционером которого является АФК «Система», сообщил о получении статуса первичного листинга на Московской бирже. Депозитарные расписки компании торгуются там с 2020 года, однако первичный листинг был на Лондонской бирже, куда застройщик вышел в 2011 году и где торги ими были приостановлены в прошлом году. На фоне новостей котировки «Эталона» выросли на 10%, с 84 рублей до 93 рублей за депозитарную расписку. Что обрадовало инвесторов? 

К чему готовится «Эталон» 

Опрошенные Forbes эксперты сходятся во мнении, что компания готовится к смене адреса регистрации. Сейчас застройщик контролируется кипрской Etalon Group PLC, чьи расписки и торгуются на Московской бирже, а также торговались на Лондонской. Помимо смены статуса листинга на Мосбирже, «Эталон» ранее принял решение о смене депозитария с The Bank of New York Mellon на люксембургский RCS Issuer Services S.A.R.L., напоминает управляющий директор департамента по работе с акциями УК «Система Капитал» Константин Асатуров. По его мнению, листинг в Лондоне, вероятно, будет впоследствии прекращен.

С ним согласны аналитики ФГ «Финам», УК «Ингосстрах-Инвестиции», «БКС Мир инвестиций» и «СберИнвестиции». По словам эксперта по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Евгения Калянова, смена первичного листинга с английского на российский дает возможность полноценно уйти с зарубежного рынка, что можно рассматривать в качестве одного из шагов по поэтапному переезду в российскую юрисдикцию с Кипра. 

«Эталон» действительно рассматривает возможность смены кипрской юрисдикции, рассказал Forbes источник, знакомый с планами компании. Основной вариант — переезд в один из специальных экономических районов в России. Но, чтобы компания могла сменить юрисдикцию, соответствующее решение должно быть принято на собрании акционеров. Это сложно реализовать, так как основные владельцы АФК «Системы» — Владимир и Феликс Евтушенковы — находятся под санкциями, пояснил собеседник Forbes. В итоге «Эталону» приходится ждать, когда будет принят законопроект об упрощении переезда российских компаний из западных стран в российские офшоры. 

Согласно отчетности компании за 2022 год, АФК «Система» является крупнейшим акционером Etalon Group PLC, ей принадлежит 48,8% ГДР застройщика. Еще 35,2% находится в свободном обращении, 6,3% — у эмиратской государственной холдинговой компании Mubadala Investment Company, 5% — у фонда Kopernik Global Investors, 4,1% — у Prosperity Capital. Оставшимися 0,6% владеет менеджмент компании. 

В АФК не ответили на вопросы Forbes о возможной смене регистрации «Эталона» и проблем с принятием соответствующего решения в кипрской юрисдикции, отметив лишь, что позитивно оценивают решение застройщика о получении статуса первичного листинга на Московской бирже. 

В пресс-службе «Эталона» сообщили, что работают над механизмами «по преодолению инфраструктурных ограничений и обеспечению реализации прав всех групп акционеров». Там также заверили, что будут информировать акционеров обо всех шагах и принятых «по данному вопросу» решениях. 

В «СберИнвестициях» ожидают, что переезд может состояться в конце 2023 — начале 2024 года. 

Что это даст инвесторам 

Перерегистрация позволит «Эталону» вернуться к дивидендам, которые сейчас невозможны из-за наличия в цепочке выплат Euroclear, говорит Константин Асатуров. При этом в числе держателей расписок компании много нерезидентов — по его оценке, на их долю приходится больше половины всего free float «Эталона». Вероятно, они постараются продать эти бумаги в периметре Euroclear на внебиржевом рынке до потенциального переезда. 

В случае, если компания переедет в Россию, иностранным держателям грозит заморозка их средств на счетах С (конверсионные), так как, вероятно, этот процесс будет сопровождаться конвертацией расписок группы за рубежом в акции на Московской бирже — аналогично процессу расконвертации российских компаний в прошлом году.

«Эталон» изменил дивидендную политику в 2021 году. Тогда в компании решили осуществлять выплаты в размере 40–70% от чистой прибыли по МСФО до распределения стоимости приобретения активов. Выплаты должны проходить один раз в год по итогам годовой отчетности компании по международным стандартам. По итогам 2020 года компания выплатила своим акционерам 3,6 млрд рублей, или 9,39 рубля на бумагу, что составило 61% от чистой прибыли до распределения стоимости приобретения активов. 

В 2022 году, после того как Euroclear прекратил работу с российским НРД, «Эталон» отложил вопрос о выплате дивидендов за 2021 год. Если в случае перерегистрации и возобновления выплат «Эталон» сохранит дивиденды на прежнем уровне, дивидендная доходность может достичь 10% с учетом текущей рыночной капитализации, полагают в «СберИнвестициях». 

Какие перспективы у бумаг «Эталона»

Российский рынок недвижимости сейчас находится не в самом хорошем состоянии после бума прошлых лет, поэтому и перспективы роста акций «Эталона» выглядят туманными, говорит аналитик ФГ «Финам» Наталия Пырьева. 

Рынок недвижимости перегрет, особенно в столичных регионах, на которые в I квартале этого года приходилось 78% выручки компании, отмечает она. Кроме того, Банк России ужесточает условия по ипотеке, сворачивая программы с близкими к нулевым ставками от застройщиков, что отрицательно сказывается на спросе. 

В то же время у «Эталона» низкая долговая нагрузка — чистый долг равен EBITDA, что гораздо лучше, чем у конкурентов, продолжает Пырьева. «Эталон» активно расширяет свое присутствие в регионах, на конец I квартала 2023 года на региональную выручку пришлось 22% от общего результата, тогда как еще годом ранее у компании региональных проектов не было. 

По мнению аналитика УК «Ингосстрах-Инвестиции» Анны Михайловой, возможный переезд компании и возврат к дивидендным выплатам, а также увеличение регионального присутствия действительно может оказать поддержку ее котировкам в будущем. Но на горизонте года ориентация «Эталона» на бизнес-сегмент и непростая ситуация на рынке недвижимости в целом могут оказать отрицательное влияние на финансовые результаты, отмечает Михайлова. 

Аналитик «Цифра брокер» Даниил Болотских считает, текущая цена бумаг «Эталона» в 92 рубля за депозитарную расписку справедлива и не привлекательна для инвесторов. Аналитик не исключает новые всплески интереса на новостях о переезде, но для дальнейшего устойчивого роста котировок необходимо увеличение продаж первичной недвижимости, заключает он. Евгений Калянов из «БКС Мир инвестиций» ожидает рост бумаг «Эталона» до 120 рублей, потенциал роста составляет 30%.