После некоторого затишья финансовое положение Греции опять занимает умы инвесторов и политиков. Несмотря на принятые решения о пакете по финансовой поддержке Греции в €110 млрд на ближайшие три года, доходность по греческому госдолгу растет, а курс евро падает. Очумевшие от ужаса аналитики и обозреватели разрабатывают разнообразные проекты разделения еврозоны и введения в Греции внешнего управления. Бред реформаторства захватил и более серьезных людей. Например, лидеры правящей коалиции бундестага предложили одновременно с одобрением помощи Греции разработать процедуру «упорядоченного банкротства» для отдельных стран Еврозоны, чтобы избежать рисков для валюты и остальных участников пакта.
Принятый на прошлых выходных план финансовой поддержки Греции достаточно жесткий, в традициях планов оздоровления от МВФ. Предусмотрены ежеквартальные отчеты перед Еврокомиссией и МВФ, иначе выплаты Греции будут отозваны. От страны требуют сокращения бюджетного дефицита вдвое и целого букета мер по реорганизации раздутого даже по меркам развивающихся стран госсектора. В принципе «в мирное время» такого пакета поддержки было бы достаточно, чтобы ситуация стабилизировалась. Однако быстрое ухудшение ситуации продолжается. Объяснений этому может быть несколько.
Разорение страны по методу Монте-Кристо
Во-первых, массированные распродажи государственных облигаций могут быть самоподдерживающимся процессом, поскольку их держателями являются разнообразные банки и фонды, живущие согласно мандатам и требованиям риск-менеджеров и регуляторов. «Мандаты» на управление активами ориентируются в основном на рейтинги, и если греческие облигации находятся в портфеле низкорискованных государственных облигаций, то при резком снижении рейтинга управляющий просто обязан их продать. Банки также обязаны создавать резервы или добавлять залог при операциях с таким «проблемным» активом — и при их нехватке вынуждены продавать, стимулируя панику на рынке. По слухам на рынке, основным источником нестабильности в последние недели являются французские инвесторы, исторически державшие много греческого, португальского и испанского долга. Управляющим собственными капиталами, без плеча, живется проще, но они тоже люди и тоже подвержены панике. А разорение финансистов на манипуляциях с долгом стран Южной Европы имеет как минимум двухвековую историю. Изуверский план разорения банкира Данглара графом Монте-Кристо включал в себя злонамеренную дестабилизацию рынка испанского долга с целью заставить казнимого им банкира дешево реализовать еще недавно казавшиеся качественными залоги.
Во-вторых, при повышенном внимании к государственным финансам Греции банковская система страны находится в тени. А очень зря. В нынешней обстановке начать решать вопросы бюджетных дисбалансов едва ли не проще, чем санировать достаточно крупную по масштабам экономики банковскую систему. Вытаскивание бегемотов из болота подрывало финансы куда более крупных и финансово устойчивых стран. Греческие банки откровенно неэффективны с операционной точки зрения, их активы сосредоточены в госдолге и кредитах госкомпаниям, а также в ипотеке и долгах населению, которому предстоит затянуть пояса. При этом на стороне пассивов облигации и депозиты, которые в любой момент могут быть изъяты в рамках набега на банки. В добавок, уровень резервов системы страхования вкладов в €100 000 на вкладчика (поднят в конце 2008 года с €20 000) заведомо недостаточен даже для ликвидации паники средней величины - речь идет не о резервах на душу, а о компенсациях. В последние месяцы изъятие вкладов идет медленно, но верно, однако последние события могут привести к краху банковского сектора. У зажатого в тиски кризиса правительства может просто не остаться механизмов одновременного спасения своих финансов и греческих банков.
Приход «железного Феликса», который задерживает долги
В этом случае мы, скорее всего, увидим одну из форм реструктуризации части долга. Бояться этого не надо. Реструктуризации бывают очень разные: от простого как лом дефолта и бегства с казной какого-нибудь султана веке в восемнадцатом до цивилизованных переговоров в Лондонском Клубе о рассрочке долга под разумную ставку. Греция, будучи членом еврозоны и не имея собственной валютной политики, может столкнуться с «железным Феликсом»: потенциальную реструктуризацию Греции можно сравнивать со знаменитым среди финансистов банкротством города Нью-Йорка в начале 1970-х, когда федеральные власти отказались поддержать муниципалитет. Тогда в результате плана по реструктуризации долга и стабилизации бюджета, разработанного и исполненного «великим и могучим» Феликсом Рохатиным из Lazard Freres, городские финансы пришли в норму, но последние облигации, выпущенные в рамках этого оздоровления, были погашены несколько лет назад. Встречались и другие, разной степени удачности, случаи муниципальных банкротств.
Поэтому неудивительно, что слухи о найме Грецией Lazard Freres в качестве консультанта, видимо, и вызвали такую панику. Естественно, то, что эти спецы наняты в качестве советников по реструктуризации долга, было опровергнуто, но консультации, скорее всего, будут проходить «по самому широкому кругу вопросов». Кстати, сам «железный Феликс» вернулся в фирму в конце января этого года. Несмотря на свой почтенный 82-летний возраст, он вполне активен, так что его отсутствие в греческой драме будет просто удивительным.
Греческие банкиры боятся реформы
Если реструктуризация все-таки случится, то, скорее всего, она будет максимально цивилизованной и с участием Еврокомиссии, ключевых стран ЕС и представителей международных инвесторов и местных банков. Видимо, прямой госдолг будет либо вовсе исключен из процесса, либо добровольно-принудительно обменян на длинные облигации с более высокой ставкой и какой-то формой европейской гарантии. Долг государственных компаний будет подвергнут обмену. А вот банковский сектор, скорее всего, будет подвергнут более глубокой реформе и в проигрыше окажутся акционеры, которые могут потерять свои пакеты акций или же будут принуждены к репатриации засоленных за границей средств. Регуляторы, скорее всего, примут меры по растяжке убытков на много лет или десятилетий — и после периода нестабильности «новый» греческий долг будет рекомендован к покупке звездными аналитиками. Ну а сам процесс переговоров между кредиторами и должниками дело крайне увлекательное — вспомним перипетии переговоров правительства Касьянова с Лондонским Клубом. Так что от греческой трагедии мы, скорее всего, перейдем к лицезрению «немецкой эротической кинокомедии» из жизни инвесторов, политиков, банкиров и простых граждан.