К сожалению, сайт не работает без включенного JavaScript. Пожалуйста, включите JavaScript в настройках вашего броузера.
Рассылка Forbes
Самое важное о финансах, инвестициях, бизнесе и технологиях

Новости

 

У США снижен рейтинг. Это опасно для российских вложений в американские долги?

    Пятничное решение S&P о снижении кредитного рейтинга США на одну ступень, c AAA до АА+ (категории ААА- нет), с сохранением негативного прогноза неизбежно вызовет цепную реакцию. Практически гарантировано снижение рейтинга американским эмитентам высших категорий — в рамках правила «суверенного потолка». Проблемы возникнут и у управляющих фондами денежного рынка, а также у центральных банков и минфинов (в том числе и у российского) в связи с тем, что теперь надежность трех крупнейших эмитентов публичного долга (США, Япония и Италия) перестала быть наивысшей. Следует отметить, что по сложившейся мировой практике управляющие компании осуществляют какие-то действия в связи с изменением рейтинга только после того, как два из трех агентств (Standard & Poor`s, Moody's, Fitch) снизили или повысили его, поэтому с формальной точки зрения еще ничего не случилось. Но все хорошо понимают, что снижение рейтинга от двух других грандов — дело недель, если не дней.

    Собственно, эта тема активно обсуждалась в блогосфере все выходные, особенно после заявления замминистра финансов Сторчака о том, что изменений во вложениях российских резервов пока не будет. Немедленно прозвучали призывы к немедленной продаже всех долларовых резервов, обвинения в продажности и сокрытии правды от народа. Вспоминается, как в 2008-м в российской блогосфере и прессе стоял вой о страшных потерях от вложений резервного фонда и ФНБ, а также золотовалютных резервов в ипотечные бумаги Fannie Mae и Freddy Mac. Впоследствии выяснилось, что ничего на этом не потеряли и даже немало заработали на ипотечных облигациях из-за схлопывания процентных ставок. Потеряли свои вложения владельцы акций и производных ипотечных бумаг, но как раз их в российских резервных портфелях не было.

    Поэтому для улучшения качества дискуссии следует обратить внимание на следующие аспекты ситуации.

    Во-первых, разница между кредитным рейтингом ААА и АА+ скорее теоретическая — в последние десятилетия дефолтов по ним одинаково не было. Зато прецеденты падения с последующим улучшением бывали. Австралия и Канада потеряли ААА, но вернулись обратно, после того как привели свои финансы в лучшее положение. Италия (с 1996 года) и Япония (с 2001-го) медленно и плавно движутся вниз по рейтинговой шкале, но исправно платят по своим долгам. Так что сожаления по поводу того, что все накрылось и пропали наши денежки, как минимум преждевременны — если реальные проблемы и возникнут, то очень нескоро, российские вложения к этому времени давно будут погашены.

    Во-вторых, то, что все резервы обязательно должны быть вложены в бумаги качества ААА и при снижении рейтинга обязательно следует их продать, не более чем популярный миф. В реальности для разных видов резервов действуют разные нормативы рисков. Для золотовалютных надежность и ликвидность превалируют над доходностью, так что там к ААА можно подмешивать не слишком много менее качественных бумаг. В долгосрочных фондах — вроде российского Фонда национального благосостояния — допускается наличие и более рискованных и более ликвидных бумаг. Вопрос, сколько более низкокачественных бумаг можно подмешивать к ААА в том или ином фонде, непрост, поскольку получить хорошую доходность на вложениях только в ААА можно лишь в уникальных ситуациях.

    Кроме того, управление резервами очень жестко регламентировано: последние скандалы в этой сфере были в 1996-1997 годах (FIMACO). Управление ЗВР определено законом о ЦБ и внутренними документами Центробанка, Резервный фонд и ФНБ регулируются Бюджетным кодексом, постановлениями правительства и документами Минфина, часть которых, согласно общемировой практике, непубличные. Там прописаны все возможные случаи — сроки продажи имеющихся в портфеле бумаг при дефолте или снижении рейтингов ниже определенного уровня.

    В-третьих, вопрос о вложениях тесно увязан с валютной структурой портфеля. В категории AAA пока остаются 18 юрисдикций: Великобритания, Швейцария, четыре государства Скандинавии (кроме Исландии), Австрия и Германия, Нидерланды, Франция, Канада, Австралия, Сингапур, Гонконг, а также маленькие и богатые Люксембург, Лихтенштейн, острова Джерси и Гернси. У большинства стран с рейтингом ААА рыночный долг мал, а рынок недостаточно ликвиден, сами же облигации номинированы в национальной валюте. Процесс диверсификации идет уже несколько лет — доля гособлигаций США падает, в портфелях появились более разнообразные инструменты, в том числе в фунтах и швейцарских франках. Но делать резкие движения будут вряд ли — это плохо для сохранности вложений. При массовой скупке таких активов резко снизится доходность, да и привлекательность наличия в портфеле активов в экзотических валютах сомнительна. Во всяком случае вряд ли надо пытаться скупить весь долг Австралии с кенгуру в качестве бонуса, а потом использовать свопы для перевода в более актуальные для российских резервов (в силу валютной структуры банковского корпоративного и суверенного внешнего долга РФ) доллары США. С этой точки зрения от временного хранения резервов в бумагах качества АА+ будет меньше ущерба, чем от поспешных действий. Да и объяснить свопы и австралийский доллар российской публике будет еще сложнее, чем покупку государственных облигаций США.

    Последние события в США и Европе показывают, что на долговых рынках происходят тектонические сдвиги с очень долгосрочными последствиями. В таких условиях нужно избегать поспешных решений и быть готовым к самым разным сценариям. На мой взгляд, последние 12 лет управление российскими резервами (не их создание или использование, а именно управление) соответствовало лучшим мировым стандартам и не заслуживало критики.

    Рассылка:

    Наименование издания: forbes.ru

    Cетевое издание «forbes.ru» зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи, информационных технологий и массовых коммуникаций, регистрационный номер и дата принятия решения о регистрации: серия Эл № ФС77-82431 от 23 декабря 2021 г.

    Адрес редакции, издателя: 123022, г. Москва, ул. Звенигородская 2-я, д. 13, стр. 15, эт. 4, пом. X, ком. 1

    Адрес редакции: 123022, г. Москва, ул. Звенигородская 2-я, д. 13, стр. 15, эт. 4, пом. X, ком. 1

    Главный редактор: Мазурин Николай Дмитриевич

    Адрес электронной почты редакции: press-release@forbes.ru

    Номер телефона редакции: +7 (495) 565-32-06
    Перепечатка материалов и использование их в любой форме, в том числе и в электронных СМИ, возможны только с письменного разрешения редакции. Товарный знак Forbes является исключительной собственностью Forbes Media LLC. Все права защищены.
    AO «АС Рус Медиа» · 2022
    16+