Призрак дефолта: почему российские компании все чаще не платят по облигациям

Сыграли в «Монополию» 

«Монополия» — это логистическая платформа, которая помогает грузоперевозчикам и грузоотправителям найти друг друга. Компания существует с 2006 года, а в декабре 2024-го вышла на рынок облигаций и с тех пор разместила семь выпусков на сумму около 7 млрд рублей, рассказывает руководитель направления анализа рынка облигаций инвестбанка «Синара» Александр Афонин. 

4 декабря компания не смогла погасить один из выпусков — 001Р-02 — на сумму 260 млн рублей и допустила технический дефолт. По правилам Мосбиржи, если до 18 декабря «Монополия» не произведет выплаты, это будет полноценным дефолтом. При этом купон по этому выпуску, а также по двум другим, были выплачены исправно. «Монополия» сообщила, что не отказывается от обязательств и планирует рассчитаться в ближайшее время, но пока этого не произошло. Компания объясняет причину технического дефолта недостатком оборотных средств из-за сложной ситуации на логистическом рынке.

Сейчас «Монополия» не нашла 260 млн рублей на погашение одного выпуска, при этом в январе 2026 года ей нужно погасить выпуск на 3 млрд рублей, а это еще более серьезная проблема. говорит портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал» Алексей Корнев. 

На момент дебютного размещения облигаций в 2024 году «Монополия» имела кредитный рейтинг ВВВ+. В сентябре 2025-го рейтинговое агентство АКРА понизило рейтинг до ВВВ из-за того, что повышенные процентные ставки привели к снижению спроса со стороны грузоотправителей и падению тарифов. Проще говоря, бизнес «Монополии» стал менее востребованным из-за высоких ставок в российской экономике. Тем не менее, АКРА считало, что компания обладает удовлетворительной устойчивостью. В декабре из-за технического дефолта рейтинг компании был снижен до уровня С. 

Новости вызвали бурную реакцию инвесторов и распродажу на рынке корпоративных облигаций. «Важен тот факт, что еще до сентября этого года «Монополия» имела кредитный рейтинг всего на одну ступень ниже инвестиционного (ВВВ+). Дефолты эмитентов такого кредитного качества — событие редкое для рынка, поэтому может считаться знаковым, указывая на непростой экономический климат», — говорит старший аналитик по облигациям отдела разработки инвестиционных идей «Солид Брокер» Ольга Николаева. 

Волна дефолтов

Технический дефолт «Монополии» — второе крупное неисполнение обязательств по облигациям. В марте этого года дефолт допустила компания «Гарант Инвест», у которой в общей сложности в обращении находились выпуски на 14 млрд рублей, напоминает эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Людмила Рокотянская. У «Гарант Инвеста» тоже был кредитный рейтинг ВВВ, что выше, чем в сегменте высокодоходных облигаций, инвестиции в которые сопряжены с высоким кредитным риском. 

Всего же в этом году было уже 13 дефолтов, говорит директор по корпоративным рейтингам агентства «Эксперт РА» Михаил Никонов. У восьми эмитентов были рейтинги В, у двух рейтингов не было, по одному эмитенту имели рейтинги ВВВ, ВВ и ССС. 

«Инвесторы понимали, что над ними висит дамоклов меч в виде высоких процентных ставок, но рассчитывали на адаптацию к новым экономическим условиям и снижение ставки ЦБ. Но снижение ставки шло не так быстро, и число дефолтов растет, пополняясь эмитентами из группы ВВВ», — говорит Никонов. 

Общий фактор для всех дефолтов — высокая долговая нагрузка на фоне жесткой денежно-кредитной политики, говорит Алексей Корнев из «Альфа-Капитала». Высокий уровень ключевой ставки сохраняется уже второй год, поэтому число проблемных компаний будет расти, считает он. 

С июня этого года ЦБ поступательно снижает ключевую ставку с рекордных 21%. Однако пик проблем у эмитентов еще впереди, считает Александр Афонин из «Синары». По его словам, эффект снижения ставок и более дешевых заимствований будет виден в лучшем случае примерно через полгода или год. А до этого компании продолжат пользоваться дорогими кредитами. «Вполне вероятно, что в следующие полгода мы увидим рост числа дефолтов», — отмечает он. 

На рынке растет число эмитентов облигаций из категорий высокого риска, говорит Михаил Никонов из «Эксперт РА». Они размещают выпуски с фиксированным купоном, рекордно высокими ставками и ежемесячными выплатами. Это также может привести к росту числа дефолтов в будущем, считает он. Помимо этого, на финансовом положении эмитентов будут сказываться замедление экономики и рост налогов, это будет давить на операционный денежный поток и сужать возможности по обслуживанию долга, добаляет Ольга Николаева из «Солид Брокера».

При высоких ставках и сложном доступе к банковскому финансированию дефолты и реструктуризации долгов могут коснуться не только небольших компаний, но и компаний с высокими рейтингами ВВВ и даже А, говорит старший аналитик отдела анализа корпоративного долга компании «Эйлер» Станислав Боженко. Например, сейчас рынок наблюдает за ситуацией вокруг бондов «Уральской стали» (рейтинг А), говорит аналитик ФГ «Финам» Никита Бороданов. В ближайшие месяцы компании предстоят крупные погашения, при этом EBITDA, возможно, окажется отрицательной, пишут аналитики Альфа-банка. 

Кто в зоне риска?

Инвесторам стоит быть особенно внимательными при покупке облигаций компаний малого и среднего бизнеса, говорит Людмила Рокотянская из БКС. «У них обычно рейтинг от B- до BBB+, они публикуют в основном отчетность только по российским стандартам, а в структуре долга имеют перекос в пользу краткосрочных заимствований, объем выпуска обычно ниже 1 млрд рублей», — перечисляет Рокотянская признаки, которые должны насторожить. 

Никита Бороданов из «Финама» относит к тревожным сигналам быстрый рост долга, снижение выручки, регулярные просрочки. Он советует обращать внимание на то, что компания не раскрывает детали деятельности, часто меняет условия выплат. «Наибольший риск у бизнесов с цикличными доходами, проблемными контрагентами и признаками ухудшения ликвидности», — говорит он. 

Эмитенты с низким рейтингом и с соотношением долга к EBITDА выше 3,0 и стоимостью заимствований выше 20% могут находиться в зоне риска несвоевременного исполнения долговых обязательств, считает Никонов из «Эксперта РА». 

Корнев из «Альфа-Капитала» говорит, что наиболее чувствительны к замедлению экономики, высоким ставкам и крепкому рублю компании угольной промышленности, оптовой торговли, региональные девелоперы и небольшие лизинговые компании. С их облигациями он советует быть особенно осторожными.