Откуда ждать инвестиций: сценарии будущего для российского рынка

Призвание иностранных инвесторов

Приход Дональда Трампа в Белый дом и его попытки наладить диалог с Кремлем пока принесли немного результатов, но один из самых явных — это указ российского президента о гарантиях для иностранных инвесторов, в том числе из США. Власти предлагают иностранцам забыть про их активы на счетах типа «С», заблокированные в 2022 году, и вложиться заново с обещанием, что они смогут эти новые деньги вывести обратно вместе с будущей прибылью.

Новость прошла незамеченной за рубежом и гораздо больше эмоций вызвала среди российских инвесторов. С одной стороны, они рады такой «оттепели», с другой — опасаются, что разблокировка все же будет и станет односторонней, то есть иностранцы получат право на выход из России.

Западные инвестбанки и фонды, которые еще весной активно искали выходы на российские бумаги, теперь более осторожны. Но в любом случае речь о спекулятивных игроках. Их вряд ли можно рассматривать как источник долгосрочных инвестиций, и власти вполне это понимают. 

Приватизация или национализация

На этом фоне развивается еще пара сюжетов. Государство в лице экономического блока много говорит о грядущей приватизации, что вызывает живой интерес среди инвесторов. Цели на продажу пока не называют, но намекают, что в их числе будут и крупные госпредприятия, и банки. 

С другой стороны, время от времени появляются примеры, когда после претензий со стороны надзорных и правоохранительных органов и дальнейших судебных решений компании переходят в собственность государства. Последний кейс с ЮГК был особенно показательным: за пару дней акции второй золотодобывающей компании в стране потеряли 30%.

Сейчас эмоции уже немного улеглись, но инвесторы остаются в явной неопределенности: у государства есть нужда в деньгах, и оно готово выводить интересные активы на IPO, но также есть тренд на пересмотр итогов первой приватизации.

Сила рядовых инвесторов

С момента ухода из России зарубежных фондов (в основном американских и британских), которые занимали до 80% всего free float, их место прочно заняли розничные игроки, то есть рядовые россияне с небольшими счетами.

Ежемесячные отчеты Мосбиржи вот уже более трех лет говорят о том, что 70–80% объема торгов акциями дают физлица, что, по идее, должно означать самодостаточность и устойчивость российского фондового рынка.

В принципе это позитивный фактор: в стране есть люди, хотя и с небольшими деньгами (они держат 6–7% рынка), которые готовы вкладывать в экономику, а не просто давать деньги в долг. Во многом эти же люди участвовали во всех последних IPO, а их за три года набирается уже более 20. 

Где сейчас хранятся капиталы

Ключевая проблема в том, что самый крупный резерв для инвестиций плотно припаркован в инструментах с низким риском, которые на экономику работают слабо или опосредованно. Прежде всего речь про депозиты и недвижимость. 

Объем вкладов на счетах физлиц перевалил за 50 трлн рублей. Три года назад их было вдвое меньше. За тот же период объем продаж жилой недвижимости составил колоссальные 60 трлн рублей. В сумме это в десятки раз больше free float российского рынка акций (7–8 трлн рублей по разным оценкам).

Очевидно, что российские инвесторы в основной массе осторожны и консервативны, поэтому накопленная денежная масса не хлынет на рынок акций, IPO и на покупку новых бизнесов, даже когда ЦБ вернет ключевую ставку к привычному уровню в районе 10–12%.

Однако «лишних» денег за эти годы в экономике накопилось реально много, и часть их неизбежно попадет на рынок и вызовет инфляцию активов, что для инвесторов несомненное благо: акции, фонды, курсы валют, инструменты с привязкой к рынку — все будет расти по мере снижения ставок в стране.

Сценарии для российского рынка

С учетом сказанного возникает вопрос: как государство планирует удваивать капитализацию фондового рынка (эту задачу поставил лично президент), если внешние деньги не приходят, а внутренние не особо доверяют ни власти, ни рынку?

Несколько идей на этот счет можно почерпнуть из истории. Нынешняя ситуация в стране не уникальна, и большинство прогнозов сводится к тому, что Россия останется под геополитическим давлением и санкции сохранятся.

• Изолированная иранская модель

Самый частый прогноз будущего для России: капитал, запертый внутри страны, накачивает местный фондовый рынок, в том числе за счет стараний властей, которые ограничивают хождение валюты и спекуляции с недвижимостью.

Относительный успех Ирана в том, что ему удалось вывести сотни локальных компаний на рынок. Агрессивная реклама акций среди населения, «народные IPO» для пополнения бюджетов всех уровней — это стиль иранской модели.

В российских реалиях это тоже может сработать, и даже без активной рекламы. В госсекторе занято более половины населения. IPO госпредприятий и массовое участие в них людей вполне может стать ресурсом для рынка.

• Латиноамериканские горки

Еще один регион, с которым у России есть схожие экономические параметры, — это Южная Америка, причем даже не современное ее состояние, а 1980-е и более ранние годы: сильная власть государства, часто с уклоном влево.

Фондовый рынок в странах вроде Аргентины, Бразилии, Чили существовал и до эпохи демократии. Большой роли в экономике он не играл и служил чем-то вроде атрибута цивилизованной страны, чтобы было «как в развитом мире».

С точки зрения привлечения денег в реальную экономику фондовый рынок в такой модели бесполезен. Инвестиции будут идти напрямую из больших частных карманов, а биржевые торги станут разновидностью легального казино.

• Вооруженный капитализм

Также можно вспомнить опыт Японии 1930-х или Израиля 1950-x, где вся экономика, включая фондовый рынок, перешла на службу оборонным целям страны, а долговой рынок был гораздо важнее рынка акций.

В такой модели доминируют ВПК, госзаказ, инфраструктурные проекты, на которые в числе прочего идут сбережения населения в виде государственных займов — облигаций и других схожих инструментов.

Хотя звучит это немного мрачно, там есть место для пенсионных фондов, накопительных счетов и аналогичных госпрограмм. И те 50 трлн рублей, что сейчас лежат в банках у населения, логичным образом вписываются в такой сценарий.

Чего хотели бы инвесторы

Впрочем, история никогда не повторяется на 100%, и российский рынок будет развиваться с поправкой на современные реалии и местный колорит. Например, никуда не деться от факта глобализации: экономика России сильно интегрирована с остальным миром, хотя и повернута сейчас на Восток.

Также стоит учитывать, что сегодняшние инвесторы хорошо знают, как устроены внешние рынки, какие там доходности, какова динамика индексов на Западе, Юге и Востоке. Они уже привыкли к определенному уровню отчетности эмитентов, у них высокие требования к прозрачности бизнеса и их IPO. 

Иначе говоря, если государство не сможет предложить на продажу компании и бумаги высокого качества, то частные деньги по большей части останутся в банках. Это не означает, что экономика не получит инвестиций, просто основными инвесторами могут стать сами банки, прежде всего государственные. 

Частные инвесторы в этой парадигме продолжат играть роль краткосрочных игроков. Они будут вкладывать туда, где сложно развернуться крупным инвесторам: в акции малой ликвидности, облигации с привязкой к валюте, зарубежные активы, в том числе через структурные продукты.

Все это представляет нам картину будущего, где рынок ценных бумаг растет преимущественно за счет усилий государства, во многом в интересах бюджета, но с опорой на частников — и все при этом являются бенефициарами инфляции, которая подогревает цены активов.