Сигналы будущего: где бизнес ищет капитал, а инвестор — рост
Венчурный ландшафт
Одним из первых вопросов конференции стал базовый: где проходит граница между венчуром и прямыми инвестициями. Генеральный директор Московского венчурного фонда (МВФ) Юлия Поволоцкая напомнила, что в классической модели различие очевидно: венчур покупает агрессивный рост, а прямые инвестиции работают со зрелой компанией. Но российская практика давно стерла эту границу.
«Если говорить о классике, венчурный фонд покупает опцион на „гиперрост". У компании может не быть почти ничего, кроме команды и идеи, и девять из десяти таких проектов не выживут. А фонды прямых инвестиций приобретают уже денежный поток, зрелую компанию с понятной экономикой. Но в России полноценный сегмент позднего венчура так и не сложился, поэтому инвестор хочет и кратный рост, и работающую бизнес-модель сразу», — говорит Юлия Поволоцкая, генеральный директор Московского венчурного фонда.
По данным МВФ, сегмент стабилизировался, но к росту не перешел. Денег стало меньше, хотя активность по числу сделок сохраняется. При этом медианный чек вырос до 30 млн руб., а ранние стадии заняли больше половины рынка. Отраслевая картина тоже меняется, и на первый план вышли промышленные и транспортные технологии, а также биомедицинские решения.
За цифрами видна коррекция ожиданий, считают в МВФ. На фоне высокой ставки и общей осторожности капитал стал искать более приемлемый риск. Российский инвестор не готов платить только за красивую историю. Ему нужен проект, в котором уже есть работающая модель, но еще сохраняется шанс на значительное увеличение стоимости. Именно на этом стыке — между классическим венчуром и фондами прямых инвестиций — сейчас и формируется большая часть новых сделок.
И до биржи нужна публичность
Управляющий директор по фондовому рынку и цифровым активам Московской биржи Борис Блохин видит свою задачу в том, чтобы компании, привлекающие капитал, в итоге выходили на первичное публичное размещение акций (IPO). При этом, подчеркивает он, IPO — это не итог, а принципиально новый этап развития компании. Поэтому все предыдущие ступени также должны вести бизнес к публичности, а не быть изолированными эпизодами поиска денег.
Борис Блохин также рассказал о причинах, почему немного компаний находятся на траектории IPO. Во-первых, окно возможностей на рынке классических размещений только начинает открываться после паузы. Во-вторых, многие предприниматели до сих пор просто не знают, что могут привлекать долевой капитал без дополнительной процентной нагрузки, как в долговых инструментах. В-третьих, любая такая сделка упирается в оценку и качество подготовки компании, а этот процесс может занимать до года.
«Важно, чтобы эмитент и те, кто готовят сделку, в итоге договорились об оценке, справедливой для всех сторон. Пока этого не происходит быстро и системно, рынок не может расширяться так, как мог бы», — говорит Борис Блохин, управляющий директор по фондовому рынку и цифровым активам Московской биржи.
Государство строит спрос и предложение
Начальник отдела развития финансовых рынков департамента финансовой политики Минфина Евгения Сидорчук описала происходящее уже с позиции государства. По ее словам, федеральный проект в этой сфере делится на две большие части. Одна формирует стимулы для предложения на российском фондовом рынке через рост капитализации компаний, другая — стимулы для спроса благодаря долгосрочным сбережениям граждан.
«Переход от долгового финансирования к долевому является одной из приоритетных задач развития российского финансового рынка до 2030 года. Этот приоритет требует деликатного подхода в реализации. Комплексная система стимулов должна стать одним из базисов в процессе принятия решения компаниями о выходе на публичный рынок при условии соответствующего корпоративного управления в компании и ее высокой степени готовности к публичному статусу», — говорит Евгения Сидорчук, начальник отдела развития финансовых рынков департамента финансовой политики.
Сфера прямых инвестиций не может быть построена только усилиями фондов, банков или биржевой инфраструктуры. Ей нужен внутренний длинный капитал, культура долгосрочных вложений, а также понятный стимул для компаний, особенно региональных, рассматривать публичный рынок и промежуточные стадии до него как реальный инструмент роста.
Сидорчук отдельно подчеркнула, что именно низкая информированность регионального бизнеса остается слабым местом. Чтобы тема прямого финансирования вышла за пределы столицы, Минфин разрабатывает навигатор публичного размещения, который планируют интегрировать в глобальную инвестиционную карту страны.
Евгения Сидорчук уточнила, что в обновленные правила распределения субсидий специально включен дополнительный критерий, позволяющий учитывать наличие у компании публичного статуса. Этот тонкий механизм призван деликатно мотивировать бизнес к финансовой прозрачности и долгожданному выходу на биржу.
Четыре условия для полета рынка
Необходимый минимум для того, чтобы прямые инвестиции действительно начали работать как система, назвал директор департамента управления активами УК «Альфа-Капитал» Виктор Барк.
«Чтобы эта история состоялась, нужны четыре вещи: компании с амбициями к масштабированию, инвесторы со свободным длинным капиталом, профессиональные участники рынка, которые могут провести проверку бизнеса, и стабильная регуляторная среда. Когда даже один из этих элементов проседает, вся конструкция начинает буксовать», — прокомментировал эксперт.
Инвестор в прямые сделки платит не только за шанс на повышенную доходность, но и за ограниченную ликвидность, долгий горизонт и высокий уровень неопределенности. По словам Барка, интерес со стороны состоятельных квалифицированных инвесторов уже есть, и он растет из года в год. Но сам по себе спрос еще не создает зрелый рынок, если вокруг него нет понятных процедур, мультипликаторов и доверия к механике сделки.
Управляющие спорят о цене
Во второй сессии конференции участники обсуждали практику отбора проектов. Как в одной сделке соединить амбиции предпринимателя, осторожность инвестора и требования инфраструктуры? Сооснователь Kama Flow Евгений Борисов считает, что исторические различия между классическим рискованным венчуром и более консервативными прямыми инвестициями постепенно стираются, формируя гибридную среду. Ответ на этот вопрос эксперт видит в конвергентных фондах, готовых финансировать перспективные проекты на разных этапах их жизненного цикла.
Руководитель направления альтернативных инвестиций компании «ВИМ Инвестиции» Магомед Асхабов обращает внимание, что уход иностранных институциональных игроков полностью лишил отечественный рынок привычных ориентиров в ценообразовании. Мультипликаторы просели, а за деньгами фонды все чаще вынуждены обращаться к розничному инвестору, который сравнивает рискованные активы с доходностью депозита и требует сверхпремию за неопределенность. Отсюда и новый горизонт ожиданий. В этой логике уже не десятилетия, а пять-шесть лет начинают восприниматься как приемлемый срок возврата вложений.
Директор по анализу финансовых рынков и макроэкономики УК «Альфа-Капитал» Владимир Брагин делает ставку на жесткое стресс-тестирование финансовых планов эмитентов и заведомо пессимистичную оценку потенциальных угроз. По его словам, ценовой ориентир складывается из трех частей: существующего бизнеса, идеи масштабирования и риска того, что финансовая модель не реализуется так, как обещает предприниматель.
Портфельный управляющий УК «Первая» Николай Макаров добавил, что сегмент акционерного капитала в России заметно сократился, но именно поэтому в прямых инвестициях сохраняется самый большой запас роста и низкие оценки. Деформация рынка капитала одновременно отпугивает «слабого» инвестора и создает окно для «сильного».
Третья сессия конференции «Альфа-Капитал» перевела разговор в прикладное измерение. Руководители компаний «Видеоглаз», «Смарт Системз» из группы ISBC, NexTouch, RuSPACE и «РобоПро» рассказали о деталях инвестиционных раундов и дальнейших планах развития. Это добавило к обсуждению взгляд бизнеса, для которого прямое привлечение средств уже стало частью стратегии роста. Так дискуссия о капитале, оценке и маршруте к публичности получила практическое продолжение в кейсах эмитентов, уже вышедших на этот трек.
Выводы для делового сообщества
Рынок прямых инвестиций в России больше не выглядит экспериментом. У него уже есть участники, сделки, инфраструктурные контуры и заметный интерес со стороны капитала. Но до полноценной системы ему по-прежнему не хватает трех вещей: общепринятого языка оценки, устойчивых длинных денег и понятного маршрута для компаний из регионов и среднего бизнеса.
Для предпринимателей вывод очевиден: к привлечению долевого капитала нужно готовиться задолго до сделки, выстраивая прозрачную отчетность, четкую структуру владения и реалистичную стратегию роста. Приоритет регуляторов и инфраструктурных игроков — сделать маршрут к прямым инвестициям короче, понятнее и дешевле, не подменяя рынок ручным управлением.