Сессия прошла в формате дебатов, участники которых были заранее разделены на две «команды»: пессимистов и оптимистов. Первые — согласно условиям дискуссии — перечисляли негативные факторы, могущие повлиять на рынок акций. Вторые, напротив, рисовали позитивные сценарии развития. Модератором или, правильнее сказать, арбитром дебатов выступил Александр Морозов, директор департамента исследований и прогнозирования Центрального банка РФ.
В октябре 2025 года Банк России обновил ожидания, снизив прогноз по инфляции на следующий год до 4–5% и определив среднегодовое значение ключевой ставки в диапазоне от 13% до 15%. Предваряя дебаты, Александр Морозов отметил важность правильного понимания термина «среднегодовое значение»: «Он означает, что если в начале года ставка окажется выше этого диапазона, то при прочих равных условиях к концу года она должна будет снизиться до уровня ниже этого коридора, чтобы среднее за год уложилось в заявленные 13–15%». Тем не менее, новый прогноз однозначно указывает на ужесточение денежно-кредитной политики, поскольку предполагаемые уровни ставки стали выше предыдущих оценок (11–13%). Новые «вводные» не носят абсолютного характера, так как связаны прежде всего с прогнозом по инфляции в 4–5%. «Изменение ставки будет зависеть от фактической динамики поведения цен. Если инфляция будет складываться ниже этого диапазона (около 4% или менее к концу 2026 года), то можно ожидать, что и среднегодовое значение ключевой ставки окажется ниже к 2027 году. Если же ситуация будет развиваться неблагоприятно и рост цен превысит 5%, тогда можно ожидать, что ключевая ставка в среднем за год будет находиться на верхней границе заявленного диапазона или даже выше его», — заявил спикер.
Александр Кудрин, профессор НИУ ВШЭ, первым выступил от лица оптимистов. Он отметил высокую вероятность замедления инфляции и снижения ключевой ставки в следующем году: «Прогноз ЦБ на следующий год (13–15%) выглядит реалистично, а дальнейшее снижение ставки весьма вероятно по мере достижения инфляцией цели в 4%». Это окажет значительное влияние на российский рынок акций. Пока что он относительно небольшой, его free float (англ. свободный оборот), доступный для локальных инвесторов составляет около 7–7,5 трлн рублей, что существенно меньше объема банковских вкладов (более 60 трлн). «Даже частичный переток сбережений граждан на фондовый рынок способен вызвать рост на десятки процентов», — полагает спикер. Кроме того, снижение ключевой ставки ведет к падению ставки дисконтирования, используемой в моделях оценки. Это способствует установлению справедливой оценочной стоимости компаний. Таким образом, резюмировал спикер, сочетание потенциального притока средств частных инвесторов и снижения ключевой ставки создает хорошие перспективы для роста российского рынка акций в следующем году.
От команды пессимистов слово взял Сергей Суверов, главный инвестиционный стратег УК «Арикапитал». Он отметил, что «главным риском» для фондового рынка продолжает оставаться геополитическая нестабильность. Подписание мирного договора между Россией и Украиной может затянуться, позиция Европы не исключает введения новых санкций, в том числе вторичных — против торговых партнеров России. По словам Суверова, вследствие уже действующих санкций дисконт российской нефти к мировым бенчмаркам (эталонным сортам) достиг максимальных значений и превысил 20 долларов за баррель, проблемы есть и у таких отраслей, как металлургия и угольная промышленность. Недавно Европа объявила о бессрочной заморозке хранящихся в ее банках и депозитариях активов российского ЦБ.
Коллегу поддержал Виктор Тунев, автор телеграм-канала Truevalue. Он также полагает, что реальная политика не способствует притоку денег в акции. Плюс доходность инструментов с фиксированной ставкой остается высокой (около 10%), делая акции неконкурентными. Бюджет, стремящийся к нулевому дефициту, «забирает деньги» у бизнеса через повышение налогов и другие непопулярные меры, усугубляя финансовые проблемы компаний. «Рост возможен лишь при резком снижении [ключевой] ставки, но это маловероятно», — считает спикер.
Оптимизм Антона Табаха, управляющего директора по макроэкономическому анализу и прогнозированию Эксперт РА, был умеренный. Спикер рассмотрел ситуацию не с фундаментальной макроэкономической точки зрения, а через призму ожиданий и информационного фона. Пока что фон негативен: пессимизм инвесторов формируют как повышение НДС (до 22% в 2026 году), так и усиливающаяся бюджетная жесткость. Однако, «промотав на год вперед», картина может измениться, полагает спикер. Экономика адаптируется к новым налоговым условиям, кредитные риски снизятся. Вместе со стабилизацией ключевой ставки и геополитики это способно улучшить восприятие будущего. Период адаптации вероятно сменится ростом рыночного оптимизма, чему также будут способствовать активные усилия государства по популяризации фондового рынка, новые IPO и рейтинги. «С высокой вероятностью негатив будет «переварен» рынком, и мы скорее всего увидим переход от ощущения «дна» к более позитивным ожиданиям», — заключил Антон Табах.
По мнению выступившего в роли «пессимиста» Егора Сусина, начальника центра рыночных стратегий «Газпромбанка», сложности текущего года связаны с «липкой» инфляцией, которая с трудом опускается ниже высоких уровней: «На «последней миле» сказываются структурные факторы: субсидированный кредит, тарифы естественных монополий, часть экономики вне влияния ставки». Следствием высокой реальной ставки при вязкой инфляции становится давление на фондовый рынок, две трети которого — экспортеры и финансовый сектор. Экспортеры страдают от крепкого курса рубля, высоких ставок и слабого спроса, что ограничивает инвестиции и дивиденды. Финансовый сектор сталкивается с ростом кредитных рисков и вынужден наращивать резервы.
Дмитрий Целищев, управляющий директор ИК «РИКОМ-ТРАСТ», напротив, с оптимизмом смотрит в будущий год, ожидая рост, в том числе индекса Московской биржи, который, по его мнению, будет обеспечен притоком иностранного капитала. «После ухода глобальных игроков на рынке стали доминировать розничные инвесторы, как результат: «ушли» большие объемы торгов и появилась импульсивная торговля. Этого недостаточно для выполнения указа Президента об удвоении капитализации фондового рынка к 2030 году, поэтому правительство предпринимает шаги для возвращения иностранцев — 01 июля 2025 года вступил в силу указ 436-У о новых счетах типа «Ин», — дающий им гарантии и понятный режим работы», — отметил спикер. Желающие инвестировать иностранцы, по словам Целищева, есть — прежде всего из дружественных стран Востока, которых вторичные санкции касаются меньше. Это, в частности, фонды и семейные офисы из ОАЭ, Таиланда, Китая, ЮАР. Они рассматривают Россию как перспективный развивающийся рынок для среднесрочных вложений. Даже по консервативным оценкам, за полтора-два года в экономику России может быть вложено около 4 трлн рублей: «Это даст буст долговому рынку, фондам денежного рынка и IPO. Приход новых денег может добавить рынку 200–300 млрд рублей в новых выпусках». В пессимистичном сценарии, по словам Целищева, индекс Мосбиржи прибавит до 10%, в базовом — 10–20%, а если все пойдет хорошо, рост может превысить 20%.
Александр Головцов, начальник аналитического отдела УК ПСБ, также полагает, что «по настроениям и по фундаментальным предпосылкам у рынка больше шансов на рост, чем на падение». Сейчас вера в рынок близка к нулю: клиенты месяцами не спрашивают об акциях, а из фондов акций уже почти 30 недель идет отток. Для инвесторов ключевой фактор — рост прибыли компаний. Сейчас она падает, но в следующем году ситуация может развернуться. Ожидаемое снижение ключевой ставки уменьшит кредитную нагрузку на бизнес. Есть надежды и на то, что в следующем году не повторится необычная ситуация этого года: когда нефть стала дешевле на 15%, а рубль одновременно крепче на 25%. Рост цен на нефть и умеренная девальвация, с большой вероятностью, поддержат сырьевые компании (основу индекса). Кроме того, замедляется рост зарплат, снижая давление на себестоимость.
Дебаты показали, что и пессимистичные, и оптимистичные прогнозы аналитиков российского финансового рынка различаются не кардинально. Консенсус сводится к тому, что после сложного периода адаптации к новой налоговой и бюджетной реальности и ожидаемого смягчения денежно-кредитной политики в 2026 году настроения инвесторов могут стать более позитивными.