Протесты против Лукашенко обвалили белорусский долг. Можно ли на нем заработать?

Фото Наталии Федосенко / ТАСС
Фото Наталии Федосенко / ТАСС
За неделю протестов в Белоруссии доходности облигаций резко выросли, а объемы торгов увеличились в разы. Внутри Белоруссии и без того невысокая активность на облигационном рынке буквально замерла, а от клиентов поступают тревожные звонки. Что делать с белорусскими бумагами?

Из всех финансовых инструментов, связанных с Белоруссией, острее всего на происходящее в стране реагирует ее госдолг. С начала массовых протестов в Белоруссии ее десятилетние долларовые облигации c погашением в 2030 году потеряли в цене почти 8% и прибавили в доходности более 1 процентного пункта. Сейчас она превышает 7,8%. 

Объемы сделок с тремя выпусками белорусских рублевых гособлигаций на Мосбирже выросли в несколько раз, а доходности по ним превышают 10%. К примеру, с пятилетними облигациями «Беларусь-07» (доходность к погашению 10,24%) еще 7 августа — в последний рабочий день перед выборами — объем сделок составил 30,9 млн рублей, то уже в понедельник после выборов он превысил 52 млн рублей, а пика достиг 13 августа, когда объемы торгов превысили 155 млн рублей. Пик торгов трехлетним выпуском Беларусь-4 (доходность к погашению 10,34%) тоже пришелся на 13 августа — объемы сделок по этим бумагам выросли почти в восемь раз по сравнению с 7 августа и превысили 80 млрд рублей. У трехлетних Беларусь-3 (доходность к погашению 10,35% ) объемы выросли с 13,4 млн рублей до пиковых 158 млн рублей 14 августа.  

Что сейчас делать с бумагами Белоруссии и можно ли на них заработать? 

Что предлагает Белоруссия? 

По данным белорусского Центробанка на 1 августа, в обращении было зарегистрировано облигаций почти на 9,7 млрд белорусских рублей, на 26,7 млрд российских рублей, на $1,9 млрд и €707,4 млн. 

Для российских инвесторов на Московской бирже доступны три выпуска гособлигаций на 20 млрд рублей и два выпуска облигаций крупнейшего белорусского ретейлера, компании «Евроторг», на 15 млрд рублей. В июне республика разместила два выпуска еврооблигаций на $1,25 млрд, их раскупили инвесторы из США, Великобритании и Европы. 

«И частные инвесторы, в том числе и новички, покупали все эти бумаги, полагая, что суверенный риск у Белоруссии как у части Союзного государства невелик, поскольку Россия в случае чего поддержит. Теперь многие получат урок, поскольку неясно, как именно реализуются геополитические риски, а в случае с ретейлом неопределенность наступила еще раньше — весной из-за коронавируса», — говорит гендиректор ИК «Септем Капитал» Денис Кучкин. 

Про белорусские бумаги спрашивают на конференц-колах и выступлениях — очевидно, в условиях низких ставок интерес частных инвесторов к рынку облигаций уже высок и двухзначные доходности приковывают всеобщее внимание, говорит управляющий активами УК «Открытие» Дмитрий Космодемьянский. «Мы продали большую часть суверенных облигаций перед выборами, но сейчас думаем над восстановлением позиции», — сказал он. УК планирует купить в ПИФ рублевый выпуск «Беларусь-07» с погашением в мае 2025 года. Он более длинный и ликвидный, объясняет свой выбор Космодемьянский. При условии того, что инвестор решит покупать белорусские бумаги и его риск-профиль и диверсификация портфеля позволяют это сделать, можно обратить внимание на десятилетние долларовые еврооблигации с погашением в 2031 году. У выпуска, размещенного в июне на $750 млн под 6,325%, 7 августа доходность к погашению составляла 6,79% и на неделе после выборов превышала 8%. Сейчас они торгуются с доходностью в 7,62%. 

Белорусские облигации в портфеле могут быть представлены и компанией «Евроторг», считает Космодемьянский. Сейчас у пятилетнего выпуска компании 2020 года доходность к погашению 10,55%, 2019-го — 10,77%. У бумаг корреляция с суверенным выпуском будет примерно единица, а доходность — чуть выше, добавил он. Космодемьянский советует купить выпуск 2020 года. «Но необходимо понимать, что риски у этих облигаций происходят из одного источника и сэкономить на диверсификации здесь не удастся», — добавил он.

Сейчас в ценах белорусских бумаг заложен «мирный переход власти от Лукашенко к Тихановской», если инвестор придерживается такого варианта развития событий, то можно покупать все три выпуска рублевых облигаций — «Беларусь-03», «Беларусь-04» и «Беларусь-07», считает Денис Кучкин из «Септем Капитала». По его словам, рублевые облигации выгоднее, чем валютные при текущей цене на нефть. 

Главный стратег по макроэкономике и долговым рынкам «АТОН» Александр Кудрин считает, что по белорусским гособлигациям потенциал для снижения цены еще явно не исчерпан. И в условиях высокой неопределенности он советует сокращать позицию в суверенных бумагах. «При этом ситуация меняется динамично, и нельзя исключать, что в скором времени сформируются хорошие условия для покупки», — сказал он. Вероятность дефолта по суверенным бумагам он оценивает как невысокую. От вложений в корпоративные бумаги он советует воздержаться, так как суверенный риск резко вырос. 

О возросших рисках 12 августа предупреждало и агентство S&P. Аналитики агентства указывали, что график погашения госдолга республики остается тяжелым и существуют краткосрочные риски закрытия доступа к международным рынкам капитала из-за возможных международных санкций и «волатильности денежных потоков, поступающих на развивающиеся рынки в условиях пандемии COVID-19».

Что происходит на облигационном рынке внутри страны 

По оценке белорусской компании Lacerta (специализируется на купле-продаже корпоративных облигаций белорусских предприятий), внутри страны в 2019 году в обращении было 136 выпусков облигаций на $1,45 млрд. Но этот рынок фактически существует отдельно от международных площадок. 

Что он собой представляет? Чтобы иностранцу инвестировать на внутреннем рынке, нужно открыть счет депо на территории Беларуси и заключить договор с брокером. На выплаты в валюте (доллары и евро), к примеру, стоит рассчитывать только в случае покупки гособлигаций. Для банковских и корпоративных облигаций, выпущенных после 22 декабря 2018 года, выплаты будут в белорусских рублях по курсу белорусского ЦБ независимо от того, в какой валюте были выпущены бумаги, объясняет директор «АСБ Брокер» («дочки» Беларусбанка) Вероника Санкович. 

Несмотря на протесты, доходность цена существующих выпусков остались практически без изменений, сказал Forbes директор Lacerta Илья Богданов. К примеру, сейчас компания предлагает купить долларовые облигации почти 50 компаний на срок от трех лет по ставке от 5,25% до 8,5%. Но по его словам, ликвидности мало, как и  спекулятивных сделок. В основном инвесторы покупают и держат бумаги до погашения или до оферты. Многие компании выпускают облигации и сразу продают их банкам, то есть переупаковывают кредит, так как в стране существует льгота на процентный доход по облигациям. И заимствования в облигациях получаются на 18% ниже, чем ставка по кредиту. 

Сейчас же, по словам Богданова, активность практически сошла на нет. «Мы в окно смотрим, как будто в телевизор. Такая политическая нестабильность у нас впервые. Люди затаились и замерли в ожидании. Раньше у нас было 25-30 сделок в день c облигациями, сейчас единичные операции», — сказал он. 

На корпоративном рынке ликвидности не было и раньше, соглашается Вероника Санкович. По ее словам, сейчас от клиентов поступают звонки — кто-то хочет продать гособлигации, выпущенные на внутреннем рынке, кто-то просит сказать, что делать. Эти «звонки тревожности» касаются облигаций Минфина, выплаты по которым фактически являются первоочередной статьей бюджета, сказала Forbes Санкович.  

«У нас есть телеграм-канал, где мы размещаем объявления о поиске потенциальных покупателей на бумаги. В начале года и в прошлом году покупатель находился в течение нескольких минут. В последнее время по размещенным объявлениям  звонков нет. Многие клиенты сейчас спрашивают, как выйти на оферту по уже купленным корпоративным облигациям. Сейчас, возможно, таких выходов будет больше», — не исключает она.

Богданов говорит, что забастовки внутри страны принимают массовый характер, флагманы промышленности принимают в них участие. Но, по его мнению, кризис не будет носить затяжной характер. «Вряд ли сейчас держатели облигаций будут массово предъявлять бумаги к оферте. Сидеть в кеше контрпродуктивно, перекладывать деньги в депозиты — страшно, поскольку ходят слухи о новых ограничительных мерах в банковской системе», — сказал он Forbes. 

Дополнительные материалы

Самая массовая акция протеста в истории Белоруссии и митинг за Лукашенко. Фоторепортаж