Какое решение по ставке примет Банк России на первом заседании в 2026 году

На первом в 2026 году заседании по ключевой ставке, 13 февраля, совет директоров Банка России с большей вероятностью оставит ставку неизменной, на уровне 16% — к такому сценарию склоняются девять из 12 опрошенных Forbes экономистов и аналитиков. Если ЦБ так и поступит, это будет первой паузой в снижении ставки с июня прошлого года — за последние пять заседаний она опустилась на 5 п.п. Впрочем, немало сторонников и у сценария с продолжением осторожного снижения ставки на 0,5 п.п.

Аргументы в пользу паузы

Опрошенные Forbes экономисты сходятся в определении основных причин, которые не позволят ЦБ понизить ставку в феврале — темпы роста цен и инфляционные ожидания. На фоне избыточного роста потребительских цен в январе, резкого увеличения ценовых ожиданий бизнеса и сохранения повышенных инфляционных ожиданий населения ЦБ почти наверняка сохранит ключевую ставку на неизменном уровне, считает сотрудник научно-учебной лаборатории макроструктурного моделирования экономики России НИУ ВШЭ Григорий Жирнов. Банку России будет необходимо время для более точной оценки динамики инфляции в условиях сильно завышенных инфляционных ожиданий бизнеса, указывает директор аналитического департамента ИК «Регион» Валерий Вайсберг. По мнению старшего аналитика УК «Первая» Натальи Ващелюк, регулятор на заседании также может пересмотреть вверх прогнозы по инфляции и средней ключевой ставке по итогам года. 

 Начало 2026 года отметилось ускорением инфляции — на фоне повышения НДС c 20% до 22% рост цен с начала года по 2 февраля составил 2,1% (год назад за тот же период цены выросли на 1,28%) при прогнозе ЦБ 4-5% на конец года. В бюллетене «О чем говорят тренды» аналитики ЦБ отмечают, что ускорение цен — явление временное, однако всплеск инфляции в январе может замедлить дальнейшее снижение цен через высокие инфляционные ожидания населения и бизнеса. В начале года инфляционные ожидания населения на ближайшие 12 месяцев составляют 13,7% (не изменились по сравнению с декабрем, но находятся на максимуме с начала прошлого года), а ценовые ожидания бизнеса резко выросли — почти на 2 п.п., до 10,4%. «Повышенные и незаякоренные инфляционные ожидания бизнеса свидетельствуют о сохранении проинфляционных рисков. Этот фактор Банк России будет учитывать при принятии решений по денежно-кредитной политике», — отмечал ЦБ.

Анализируя эффект повышения НДС на рост цен, Банк России также отметил разницу по сравнению с ростом ставки НДС в 2019 году. Тогда перенос в цены произошел в основном заранее, в конце 2018 года. Теперь, наоборот, компании в конце прошлого года придерживали цены (в конце года инфляция была нетипично низкой), чтобы распродать складские запасы до повышения НДС, а основной перенос произошел в начале года. В то же время зампред ЦБ Алексей Заботкин отрицательно ответил на вопрос о том, возможно ли, что пик переноса повышения НДС в цены еще впереди. 

Изначально ЦБ прогнозировал вклад в инфляцию от повышения НДС в пределах 0,8 п.п. Была ли эта оценка слишком оптимистичной? Опрошенные Forbes экономисты считают, что выводы делать рано. По словам главного аналитика Совкомбанка Михаила Васильева, «проинфляционный эффект от совокупности разовых факторов в январе пока складывается выше, чем ожидал Банк России», но более точно об этом можно будет судить после того, как выйдут данные Росстата по инфляции за январь, по полной потребительской корзине (это произойдет вечером 13 февраля, в день заседания по ставке). В высоких значениях инфляции в январе большое влияние было у факторов, не связанных напрямую с повышением НДС — например, рост цен на плодоовощную продукцию, обращает внимание Григорий Жирнов.

Раньше марта оценить совокупный эффект от повышения НДС на цены будет нельзя — перенос в конечные цены может занять не один месяц, считает главный экономист «Ренессанс Капитал» Андрей Мелащенко. По итогам декабрьского заседания регулятор предупредил, что повышение налогов может внести больший вклад в динамику цен, чем предполагалось ранее, поэтому говорить об избыточном оптимизме вряд ли уместно, считает Валерий Вайсберг. «Динамика цен скорее говорит о том, что не оправдались пессимистичные прогнозы, предполагавшие вклад НДС в инфляцию на уровне нескольких процентных пунктов. В целом же судить о влиянии налоговых и прочих изменений можно будет только по результатам анализа полных месячных данных по итогам первых трех месяцев года», — резюмирует он.

Намеки на паузу на ближайшем заседании экономисты видят и в коммуникации регулятора в последнюю неделю. Например, Андрей Мелащенко обращает внимание на то, что департамент исследований и прогнозирования указал, что ожидания рынка о паузе на одном из ближайших заседаний и снижение ставки до 12%–13% на конец года соответствуют сигналу регулятора о необходимости поддержания жесткой ДКП. 

Появлияет ли нефть

Помимо инфляции и инфляционных ожиданий, в пользу паузы может говорить и бюджетный фактор, считают некоторые эксперты. Год начался с существенного дефицита нефтегазовых доходов. «Цены на нефть пока сохраняются на низком уровне, соответственно, у нас будет недобор по нефтегазовым доходам. Скорее всего, в январе-феврале будет высокое кассовое исполнение по расходам. Это сформирует, чисто оптически, большой дефицит в начале года. Динамика <...> будет чуть острее из-за того, что нефтегазовые доходы еще ниже, чем в прошлом году», — объяснял замглавы Минфина Владимир Колычев в Госдуме. На фоне высоких дисконтов на российскую нефть и сокращения закупок со стороны Индии на покрытие выпадающих нефтегазовых доходов из ФНБ было продано валюты и золота более чем на 400 млрд рублей. 

«Риск со стороны внешних условий стал более проинфляционным. Мы полагаем, что Банк России отметит этот фактор в коммуникации по итогам предстоящего заседания. Это является еще одним аргументом в пользу большей осторожности ЦБ на ближайшем заседании», — считает Михаил Васильев из Совкомбанка. Руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ«Финам» Ольга Беленькая выделяет проинфляционные риски со стороны внешнего сектора и бюджетной политики (возможно, более высокие значения дефицита и заимствований) как один из факторов в пользу паузы на ближайшем заседании.

Увеличение дефицита бюджета из-за недобора доходов не является проинфляционным, так что этот фактор не должен избыточно беспокоить ни ЦБ, ни общественность, спокоен Григорий Жирнов. «Кроме того, в своем макроэкономическом прогнозе Банк России при прогнозировании доходов бюджета ориентируется на свои предпосылки по ценам на нефть, курсу и росту экономики. В этом смысле для ЦБ важнее динамика расходов бюджета, а они, как мы видели по прошлому году, в целом укладываются в планы Минфина», — указывает он. «Банк России ориентируется на утвержденный законом размер расходов, но самостоятельно прогнозирует доходы бюджета. Его предпосылки по нефти и обменному курсу могут отличаться от обозначенных Минэком параметров, поэтому масштаб негативного сюрприза может быть меньше», — допускает Андрей Мелащенко.

Почему ЦБ все-таки может выбрать снижение

На столе у совета директоров, помимо сохранения ставки неизменной, будет лежать и другой вариант — осторожного снижения на 0,5 п.п. Что может в итоге склонить регулятора в пользу такого шага? По мнению управляющего эксперта центра аналитики и экспертизы ПСБ Дениса Попова, основной аргумент для продолжения цикла снижения — сохраняющееся замедление экономики, которое «продолжает формировать риски чрезмерных издержек». Кроме того, динамика проинфляционных рисков развивается в соответствии с базовым октябрьском прогнозом ЦБ, считает он. Эксперт обращает внимание и на стабилизацию роста цен к концу января, и на то, что инфляционные ожидания населения не отреагировали на рост инфляции. Кроме того, в конце 2025 года произошло снижение бюджетных расходов, а кредитная активность оставалась умеренной.

Аргументом в пользу осторожного снижения может быть и то, что ускорение инфляции вызвано в основном влиянием разовых факторов со стороны предложения, а инфляционное давление со стороны спроса сокращается, добавляет Ольга Беленькая. Она также напоминает, что, по словам Алексея Заботкина, если брать инфляцию с ноября по январь, то «все развивается довольно близко к октябрьскому прогнозу». 

Что будет дальше

«Важнее не решение об изменении ставки на отдельно взятом заседании, с точки зрения экономики и финансовых рынков важнее то, какая ставка будет в среднем в течение следующих 12-18 месяцев, по какой траектории пойдет ставка в дальнейшем. В этом смысле изменится она на 50 базисных пунктов на этом заседании или на следующем — большой погоды не делает», — заявил за неделю до заседания зампред ЦБ Алексей Заботкин. По мнению большинства опрошенных Forbes экономистов, макроэкономические условия вскоре позволят, после короткой паузы, возобновить снижение ключевой ставки. 

Январский инфляционный всплеск, скорее всего, будет разовым: уже в феврале инфляционное давление может заметно снизиться, а текущие темпы инфляции в устойчивых компонентах — вернуться к целевым значениям, прогнозирует Григорий Жирнов. Уже в марте Банк России возобновит снижение ключевой ставки, а во II квартале мы можем вновь увидеть значимые шаги по снижению (на 100 б.п.), ожидает он.

Высокая инфляция сейчас во многом следствие роста издержек, и прямое влияние тарифов, налогов. сезонных факторов, вероятно, будет исчерпано в ближайшие месяцы, после чего инфляция начнет снижаться, рассуждает Наталья Ващелюк. Осторожное снижение ключевой ставки по 0,5 п.п. может возобновиться весной, а к концу года она может достигнуть 12%, прогнозирует она. Впрочем, важной переменной тут является геополитика и дисконты на российскую нефть — внешние условия могут как ускорить, так и затормозить цикл смягчения, обращает внимание Ващелюк.

На следующем, мартовском, заседании Банк России снизит ставку до 15,5% и до конца года опустит ее до 12%, согласен Михаил Васильев.