Почему Банк России на первом в году заседании снова снизил ставку
Почему ставка снова снизилась
На первом в 2026 году заседании по ключевой ставке совет директоров Банка России решил в шестой раз подряд снизить «ключ» — на 0,5 п.п., до 15,5%. Это уже третий раз подряд, когда регулятор использует осторожный шаг в полпроцентных пункта. Однако еще неделю назад заметное большинство аналитиков не ждали от ЦБ и этого и прогнозировали паузу в снижении ставки.
На заседании в пятницу, 13 февраля, ЦБ рассматривал оба варианта — и снижение ставки, и паузу. Те, кто выступал за паузу, делали акцент, что данные за декабрь и январь «зашумлены», и чтобы получить больше уверенности в возвращении инфляции к четырехпроцентной цели, нужно подождать, рассказала на пресс-конференции глава ЦБ Эльвира Набиуллина. Однако в итоге ЦБ принял более смелое решение.
По мнению регулятора, пик инфляционного давления уже пройден в январе, а вторичный эффект от повышения налогов и тарифов в виде повышения инфляционных ожиданий будет ограничен. Окончательно ЦБ сможет оценить эффект к концу I квартала или даже к середине года. Возможно, часть бизнеса, повысившего цены, увидит, что потребитель не принимает этого повышения, объемы продаж начинают пробуксовывать, и отыграет повышение назад, допустил зампред ЦБ Алексей Заботкин.
«Для некоторых экспертов январские недельные данные стали неожиданностью и были восприняты как свидетельство устойчивого ускорения инфляции. Однако, по нашей оценке, замедление в конце прошлого года и ускорение в начале текущего носили разовый характер — январь фактически перетянул инфляцию из прошлого года», — объяснила председатель ЦБ. Если 2025 год завершился с инфляцией 5,6% при прогнозе ЦБ в 6,5–7%, то январь начался со скачка на 1,26% в первые две недели. В итоге динамика недельной инфляции к началу февраля успокоилась — с 3 по 9 февраля она составила 0,13%. Председатель ЦБ обратила внимание и на снижение ценовых ожиданий бизнеса после резкого роста в начале года. В релизе Банк России также обратил внимание на то, что экономика продолжает замедляться, а проблема дефицита рабочей силы, которая еще недавно была одним из важных проинфляционных факторов, стоит все менее остро.
Несовпадение решения ЦБ с консенсус-прогнозами не делает шаг регулятора неожиданным, считает сотрудник научно-учебной лаборатории макроструктурного моделирования экономики России НИУ ВШЭ Григорий Жирнов. Оценки аналитиков формируются в консенсус-прогнозах, как правило, за одну-две недели до заседания, а на итоговое решение могут повлиять данные, которые выходят непосредственно на «неделе тишины» перед объявлением ставки — например, недельные данные по инфляции. «Банк России своевременно смягчает денежно-кредитную политику, чтобы не допустить переохлаждения экономики. Тем не менее реальный уровень ключевой ставки остается высоким», — говорит он. Сдержанное снижение ключевой ставки, вероятно, позволит сбалансировать риски роста инфляции и переохлаждения экономики, оценивает старший аналитик УК «Первая» Наталья Ващелюк.
Что с достижением цели по инфляции
Одновременно с решением по ставке ЦБ опубликовал новый среднесрочный макропрогноз, главная новость в котором — повышение прогноза по инфляции. Если раньше ЦБ ожидал, что инфляция к концу года составит 4–5%, то есть допускал достижение четырехпроцентного таргета, то теперь цель перенеслась на 2027-й. Прогноз темпов роста цен в 2026 году сдвинулся до 4,5–5,5%.
Изменение прогноза прежде всего объясняется «переездом» инфляции с декабря на январь, объясняет ЦБ. В отличие от 2019-го, когда эффект от повышения НДС реализовался в конце предыдущего года, сейчас бизнес предпочитал держать цены и распродавать товарные запасы. Фактическая инфляция на конец 2025-го плюс прогнозная на 2026-й в сумме все равно меньше, чем инфляции за 2025–2026 годы по старому прогнозу, отметил Алексей Заботкин. «То есть, несмотря на это перераспределение, суммарная инфляция за два года будет меньше, чем это предполагалось в октябре», — подчеркнул он.
Банк России неоднократно подчеркивал, что у него нет цели добиться таргетируемого уровня инфляции любой ценой, говорит Наталья Ващелюк. «Решения принимаются с оглядкой на риски переохлаждения экономики: как говорила председатель Банка России, «вызов — пройти между Сциллой и Харибдой», — напомнила аналитик. Кроме того, повышение прогноза по росту цен на 2026 год регулятор объяснил фактически техническим моментом перераспределения инфляции.
При этом регулятор сохранил ожидания замедления «устойчивой» (очищенной от разовых колебаний) инфляции до 4% во втором полугодии 2026-го, обращает внимание главный экономист «Ренессанс Капитала» Андрей Мелащенко. «Принимая решение по ключевой ставке, Банк России прежде всего ориентируется на текущие и прогнозные темпы роста «устойчивой» части корзины, а не смотрит в зеркало заднего вида — то есть не ждет, пока отклоняющийся месяц выйдет из базы расчета», — объясняет он.
Чего ждать на ближайших заседаниях
На ближайших заседаниях ЦБ «будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ставки», в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики ожиданий по росту цен. Это первый за долгое время направленный сигнал регулятора. Главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев видит в этом смягчение риторики Банка России. Он ждет снижения на следующем заседании на 0,5 п.п. или более сильного. По мнению директора по инвестициям Дмитрия Полевого, сигнал и обновленный прогноз предполагают как паузу, так и дальнейшее снижение на 0,5 п.п. на мартовском заседании.
Смягчение сигнала подкрепляется тем, что значительно уменьшились опасения по поводу темпов роста кредитования, отмечает директор аналитического департамента ИК «Регион» Валерий Вайсберг. По его мнению, траектория инфляции уже такая, что выйти за границы нового прогнозного диапазона (4,5–5,5% по итогам 2026 года) будет сложно. «Поэтому разумно предполагать, что ставка и далее будет уменьшаться на 50 базисных пунктов», — считает он. Скорее всего, в марте цикл снижения ставки продолжится, и не исключено, что ЦБ вернется к более серьезным шагам и будет снижать ставку на 1 п.п., прогнозирует Григорий Жирнов.
С учетом того, что Банк России показал готовность снижать ставку при повышенных инфляционных ожиданиях населения и неопределенности конечного эффекта от повышения налогов на цены и ожидания, ЦБ, скорее всего, продолжит осторожное снижение ключевой ставки по 0,5 п.п. на каждом заседании до 12% на конец года, прогнозируют в «Ренессанс Капитале».
В базовом сценарии — то есть без существенного ухудшения по геополитике и санкциям, при постепенной нормализации дисконтов на российскую нефть и исчерпании прямого эффекта на инфляцию от налогов, тарифов и сезонности — рост цен может устойчиво замедлиться, рассуждает Наталья Ващелюк из УК «Первая». В этом случае осторожное снижение ставки продолжится весной, а к концу года она может достигнуть 12%. Прогноз ЦБ по средней ключевой ставке предполагает, что к концу года «ключ» может составить 10–13%.
Триггерами для более решительных (более 0,5 п.п.) шагов в снижении ставки могут стать устойчивое снижение инфляционных ожиданий, существенное замедление темпов роста зарплат, резкое устойчивое снижение инфляции, а также переохлаждение экономики, считает Ващелюк. Еще один фактор этого ряда — заметный прогресс в геополитическом урегулировании.