Пойдет на восток: как соглашения «Газпрома» с Китаем повлияют на финансы компании

«Газпром» и CNPC (Китайская национальная нефтегазовая корпорация) подписали меморандум о сотрудничестве, который предполагает строительство трубопровода «Сила Сибири — 2» и транзитный газопровод «Союз Восток», который пройдет через территорию Монголии. 

По словам главы «Газпрома» Алексея Миллера, транзитом через Монголию «будет поступать 50 млрд куб. м». Миллер охарактеризовал запланированное строительство как «самый масштабный и самый капиталоемкий проект в газовой отрасли в мире». Он добавил, что проект «Сила Сибири — 2» будет рассчитан на 30 лет, но не стал комментировать цены поставок газа, добавив лишь, что для Китая они будут ниже, чем для Европы.

Акции «Газпрома» отреагировали странно: на утренней сессии они сначала подорожали чуть более чем на 1%, до 136,41 рубля. Но затем упали, и основную торговую сессию закончили на отметке 130 рублей, что на 3% ниже, чем в предыдущий день. Как теперь инвесторы оценивают перспективы компании?

Замена Европе

За три года с начала «спецоперации»* «Газпром» не попал под блокирующие западные санкции. Тем не менее за рубежом действуют ограничения на поставки российского газа. Европа добровольно сокращает его потребление и планирует полностью запретить поставки с 2027 года. Также в январе этого года Украина остановила транзит российского газа через свою территорию. В результате «Газпром» фактически полностью лишился европейского рынка. 

Если до «спецоперации», например в I квартале 2021 года, «Газпром» поставлял 413 млн куб. м в сутки, то три года спустя успехом считается 51,5 млн куб. м в сутки. В 2023-м компания впервые более чем за 20 лет закончила год в минусе, получив убыток почти в $7 млрд. И хотя в 2024-м она вернулась к прибыли ($14,8 млрд), дивиденды по итогам года не выплачивались, говорит персональный брокер «БКС Мир инвестиций» Сергей Шамин. 

Потеряв европейский рынок, «Газпром» старается переориентироваться на Восток. Прежде всего, на Китай. Если новые проекты будут реализованы, экспорт в Китай может достигнуть 106 куб. м газа в год, говорит аналитик ФГ «Финам» Сергей Кауфман. Это все еще меньше, чем поставлялось в Евросоюз до «спецоперации». 

«И цена реализации в Китае обычно значительно ниже, чем в Европе, то есть полноценной заменой западным рынкам КНР считать сложно», — говорит Кауфман. По его словам, выйти на объем экспорта 2021 года у «Газпрома» получится, если он успешно реализует проекты с Ираном, в Средней Азии и, например, Балтийского СПГ.

Цена вопроса

Инвесторы обычно скептически относятся к новым масштабным проектам, так как это означает ориентацию денежного потока на инвестиции и отсутствие дивидендов, говорит инвестиционный стратег «Гарда Капитал» Александр Бахтин. У «Газпрома», который раньше щедро платил дивиденды, в последнее время с выплатами и так не складывается. Последний раз он делился прибылью с акционерами в октябре 2022 года. 

«Стоимость проекта остается неизвестной, но если это снова будет сумма порядка 1 трлн рублей, то это равно всем дивидендам, выплаченным «Газпромом» за последние пять лет. Стоимость проекта также можно сопоставить со всей годовой операционной прибылью компании. Сумма подъемная, но в условиях неизвестных цен на газ — компания не раскрывает, сколько платит Китай, — может вполне стать невозвратными инвестициями», — считает Бахтин. 

Реализация новых проектов будет означать строительство тысяч километров трубопроводов по сложной местности, включая Монголию, и все капитальные затраты лягут на «Газпром», говорит начальник аналитического отдела инвесткомпании «Риком-Траст» Олег Абелев. С одной стороны, новые трубопроводы обеспечат «Газпром» новым источником выручки на десятилетия вперед и снизят его зависимость от Европы. С другой стороны, учитывая, что Китай будет добиваться скидок на газ, маржинальность проектов будет ниже, чем европейских, а окупаемость — выше, говорит Абелев. 

«Европейский рынок был высокомаржинальным. «Газпром» продавал газ по ценам, которые в несколько раз превышали себестоимость. А Китай, будучи монопольным покупателем на Юго-Восточном направлении, будет диктовать жесткие условия, и такую прибыль получать не получится. Речь идет о трансформации, не восстановлении», — уверен Абелев. 

Что делать инвесторам

Акции «Газпрома» могут стать снова интересными инвесторам, только если завершится российско-украинский конфликт, а поставки газа хотя бы частично нормализуются относительно прежних значений, говорит аналитик проекта bitkogan Всеволод Приходченко. 

«Пока же операционная прибыль газового ядра «Газпрома» остается почти нулевой, никакого прорыва здесь нет. Акции «Газпрома» — это агрессивная ставка на мир, но при этом фундаментального роста акционерной стоимости здесь нет. Мы имеем дело с огромными капитальными вложениями, которые съедают свободный денежный поток при соответствующих отказах от дивидендных выплат», — заключает Приходченко. 

* Согласно требованию Роскомнадзора, при подготовке материалов о специальной операции на востоке Украины все российские СМИ обязаны пользоваться информацией только из официальных источников РФ. Мы не можем публиковать материалы, в которых проводимая операция называется «нападением», «вторжением» либо «объявлением войны», если это не прямая цитата (статья 57 ФЗ о СМИ). В случае нарушения требования со СМИ может быть взыскан штраф в размере 5 млн рублей, также может последовать блокировка издания.