Имитация валюты: как торги квази-долларом на Мосбирже повлияют на курс ЦБ
Возвращение на биржу
Биржевые торги долларом на Мосбирже не проводились с июня 2024 года — тогда площадка вместе с Национальным клиринговым центром (НКЦ) попала под блокирующие американские санкции, которые сделали биржевые торги невозможными. С тех пор все торги американской валютой переместились на внебиржевой рынок — сделки на нем использовались для установления официального курса доллара в рублях ЦБ.
Однако 16 февраля Мосбиржа сообщила, что переводит операции с парой доллар-рубль из внебиржевого режима ОТСМ в биржевой анонимный режим торгов CETS (Currency Exchange Trading System). Как следует из описания на сайте площадки, этот режим торгов распространяется на сделки спот (оплата и поставка товара — немедленно), сделки своп, стандартные своп-контракты, стандартные поставочные фьючерсы.
Только операции с валютной парой, которые на бирже называют «инструментом управления валютной позицией», теперь беспоставочные. То есть это такой квази-спот, без получения реальных долларов по сделкам. «Закрытие позиции в инструменте производится путем совершения сделки противоположной направленности и фиксации торгового результата в рублях», — объясняет биржа.
Сделки заключаются с центральным контрагентом, то есть НКЦ, который гарантирует их исполнение. При этом биржа отмечает, что из-за санкций в отношении НКЦ его корреспондентские счета остаются заблокированными, не проводятся зачисление и списание валюты, а заблокированные на счетах доллары не используются для обеспечения обязательств по сделкам.
Очень странные дела
Финансовые инструменты и их производные строятся вокруг цены базового актива — в данном случае доллара. В этом смысле новый «доллар», названный ЦБ и Мосбиржей «инструментом управления валютной позицией» похож на производный инструмент: он не предполагает покупку и продажу реальной валюты.
Беспоставочные инструменты — фьючерсы, форвардные контракты, опционы или контракты на разницу цен CFD — помогают инвесторам сделать ставку на изменении базового актива и заработать на этом, не приобретая сам базовый актив. Но для пары рубль-доллар у Мосбиржи уже есть такие инструменты. Например, вечные фьючерсы на валютные пары: рубля с долларом, евро и юанем.
Вечные фьючерсы — это однодневные расчетные контракты с автоматической пролонгацией. Инструмент, который теперь торгуется на бирже, похож на вечный фьючерс, говорит инвестиционный стратег УК «Арикапитал» Сергей Суверов. Но, в отличие от фьючерсов, биржевой квази-доллар доступен только профучастникам рынка, в частности банкам.
Пожелавший сохранить анонимность специалист по валютному рынку говорит, что это похоже на CFD — производный инструмент, позволяющий сделать ставку на изменение цены актива. По его словам, это может облегчить банкам операции по хеджированию их валютных позиций. «Но это инструмент без провайдера ликвидности, и без обязательств, которые его регулируют», — говорит он.
По своей сути этот формат напоминает, скорее, контракт на разницу цен (CFD), вторит источник в крупном брокере. При этом он также обращает внимание, что инструмент предназначается исключительно для профессиональных участников, прежде всего для банков, которым нужно выравнивать открытую валютную позицию.
Главный экономист «ПФ Капитал» Евгений Надоршин обращает внимание на то, что банкам не доставало собственного инструмента для управления открытой валютной позицией. Фьючерсы по ряду причин им не подходили, в том числе из-за ценового искажения, связанного с большой долей физических лиц на торгах. «Институциональные инвесторы, видимо, будут концентрироваться в этом новом инструменте, и со временем по мере увеличения объема торгов мы получим нечто похожее на эталон курса», — говорит Надоршин.
В чем идея
«Я бы не искал глубокого смысла в том, что ЦБ вернул инструмент в режим биржевых торгов», — продолжает специалист по валютному рынку. Единственное, что смущает, — потенциальная возможность использовать результаты торгов по этому квази-доллару для определения официального курса, говорит он. ЦБ, по крайней мере, не исключил такую возможность.
«Целесообразность учета сделок по беспоставочным инструментам в расчете официального курса будет оценена дополнительно по мере формирования истории торгов подобными инструментами», — сообщили в пресс-службе ЦБ. При этом регулятор не намерен возвращаться к расчету курса исключительно на основе биржевых данных, как это было ранее.
ЦБ в то же время отмечает, что этот инструмент не заменяет полноценных торгов долларом и что этот беспоставочный формат торговли валютой существовал с сентября прошлого года на внебиржевом рынке, а сейчас просто перешел в режим биржевых торгов.
Инструмент для девальвации
Возвращение доллара на биржу может решить несколько задач, связанных с курсом иностранной валюты, считает независимый экономист Андрей Бархота. Такой формат может смягчить колебания курса на новостях международной политики — например, в случае мирного соглашения по Украине или смены власти в Иране.
Вторая цель, по его мнению, связана с созданием условий для девальвации рубля. В бюджете на 2026 год курс заложен на уровне 92,5 рубля за доллар, при этом по факту доллар стоит гораздо дешевле — официальный курс ЦБ на 18 февраля составляет 76,7 рубля. На этом, непривычно высоком уровне рубль держался весь прошлый год.
«Снижение цен на нефть, равно как и сокращение объемов экспорта нефти, требует компенсации недополученных доходов бюджета. Монетарные власти хотели бы сделать это без резкого снижения процентных ставок и в квази-биржевом формате торговли валютными парами», — считает Бархота.
Основатель «Школы практического инвестирования» Федор Сидоров, в свою очередь, не поддерживает идею о том, что инструмент создан для того, чтобы как-то «двигать» курс рубля. «Биржевой стакан — всего лишь зеркало, а не рука, которая двигает цену. Первые торги 16 февраля это подтвердили: доллар открылся на отметке 70,5 рубля, но быстро пришел к уровням внебиржевого рынка — около 76 рублей. Рынок нащупал равновесие, никаких «сдвигов» не произошло», — говорит он.
Новый ориентир
Появление квази-доллара на бирже может создать расчетную базу для официального курса ЦБ, поскольку курс на бирже может стать более репрезентативным, если на торгах будет много участников и выстроится прозрачная система совершения сделок, говорит аналитик ФГ «Финам» Александр Потавин.
«Наличие торгуемых биржевых котировок создаст альтернативу котировке ЦБ. Если они будут близки, это должно повысить уверенность в прозрачности рынка», — добавляет аналитик «БКС Мир инвестиций» Кирилл Кононов. Дело в том, что после введения санкций против Мосбиржи данные торгов стали недоступны для широкого круга инвесторов, а их объем перестал публиковаться.
Об этом также говорит инвестиционный стратег «Гарда Капитала» Александр Бахтин. Он указывает на недостатки межбанковского рынка с точки зрения определения курса по его данным: этот рынок малоликвиден, волатилен и недостаточно прозрачен. Когда оформится новый биржевой инструмент, у ЦБ будет репрезентативный и прозрачный источник данных.
«Внебиржевой рынок хорош для крупных игроков, но он фрагментирован: в одном банке курс один, в соседнем — другой, нет единой рыночной цены. Новый инструмент в режиме CETS эту проблему снимает», — говорит основатель «Школы практического инвестирования» Федор Сидоров. Он добавляет, что у рынка появляется индикатор, который видят все участники, — это повышает качество рыночной информации и снижает риски манипуляций.
Аналитик «Цифра брокера» Иван Ефанов называет запуск биржевых торгов беспоставочным долларом прагматичным шагом для создания рыночного индикатора в условиях жестких санкций. Но, чтобы стать таким индикатором, нужно сначала накопить достаточную статистику по этому инструменту. Сергей Суверов при этом отмечает, что объем торгов виртуальным долларом пока в десятки раз ниже, чем был в досанкционные времена на валютной секции.
Политика и прагматика
Мосбиржа может преследовать весьма прагматические цели, переводя торги виртуальным долларом в биржевой формат. По словам Сергея Суверова, после санкций биржа потеряла значительную часть бизнеса и теперь стремится восстановить утраченные позиции.
Александр Потавин из «Финама» напоминает, что на прошлой неделе Bloomberg сообщил о российских предложениях по широкому экономическому партнерству с администрацией Трампа, включая возвращение России к долларовой системе расчетов. И запуск биржевых торгов фактически совпал с этой новостью.
«Среди прочего там упоминается возвращение американских компаний на российский рынок. Но для этого нужна полноценная биржевая система торгов долларом. В этой части запуск торгов CETS — шаг навстречу к нормализации полноценных торгов USD/RUB на бирже без нарушения санкций», — резюмирует он.